5月21日，商品期貨收盤漲跌不一，黑色系繼續回調。

截至收盤，動力煤期貨主力合約跌超9%，焦煤期貨主力合約跌超5%，焦炭、苯乙烯期貨主力合約跌超4%；鐵礦石期貨主力合約報收于1096.5元，較上一交易日結算價跌3.39%。

不過，A股周期板塊出現反彈。鋼鐵股反彈，重慶鋼鐵（601005）漲停，八一鋼鐵（600581）、酒鋼宏興（600307）等漲逾5%。

采掘板塊同樣出現反彈，恒泰艾普（300157）、海南礦業（601969）、西藏礦業（000762）等漲停或漲逾10%，龍高股份（605086）、中煤能源（601898）、兗州煤業（600188）等漲逾5%。

對于大宗商品及周期股的未來走向，機構展開了激烈討論。

周期股緣何回調？

進入5月，在大宗商品價格持續異動的影響下，鋼鐵、有色等周期板塊波動明顯加劇。

特別是5月20日收盤，焦煤期貨、動力煤期貨封死跌停板，鐵礦石期貨、熱卷期貨、螺紋鋼期貨、焦炭期貨均大跌超過4%，銅、鋅等有色金屬期貨以及原油期貨、瀝青等化工品種期貨均全線大跌。

這引發了A股市場周期股的全面崩盤，煤炭、鋼鐵、有色等板塊全線下挫。

不少觀點都認為，周期股的回調源于大宗商品價格的大跌。

冬拓投資基金經理王春秀對澎湃新聞記者說，周期股回調的直接原因是國務院常務會議連續兩次聚焦大宗商品價格問題，打擊商品炒作的態度十分堅決，大宗商品價格應聲大跌。

5月19日，國務院常務會議部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行。會議指出，今年以來，受主要是國際傳導等多重因素影響，部分大宗商品價格持續上漲，一些品種價格連創新高。要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，貫徹黨中央、國務院部署，按照精準調控要求，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導。這是國常會連續7天內第二次“點名”大宗商品。

華輝創富投資總經理袁華明告訴澎湃新聞記者，周期板塊快速上漲主要受到了大宗商品價格上漲和全球通脹預期推動，去年疫情沖擊形成的估值洼地還為板塊提供了布局的好價格，周期行業因此在過去一段時間表現突出。但是估值提升會自然壓制周期板塊的投資性價比，部分投資者會有落袋為安的意愿。另外，市場通常認為周期板塊的持續性偏弱，行業景氣度高點就是板塊賣出時點。最近幾天政策壓力和大宗商品價格調整進一步抑制了投資者情緒，推動周期板塊的調整。

大宗商品拐點已至？

對于近期大宗商品價格的上漲，高盛私人財富管理投資策略組聯席主管王勝祖在接受澎湃新聞記者采訪時說，高盛的結論是其為恢復性上漲，目前包括銅鐵礦石、有色金屬、貴金屬都在快速上漲，主要是由短期需求的快速恢復和短期供應鏈仍然處于困難狀況交織在一起導致的。

那么，持續處于上升通道的大宗商品會在近期迎來拐點嗎？

冬拓投資基金經理王春秀認為，隨著近期中美兩國的關注重點轉向通貨膨脹，大宗商品價格有望迎來拐點。流動性泛濫和供給不足造成的大宗商品牛市很容易隨著貨幣政策的轉向和疫情的好轉而走向終結。雖然目前貨幣政策沒有明確的收緊信號，而且主要的大宗商品出口國疫情仍未有效控制，但上半年大宗商品價格的暴漲有些過頭了，很多品種的頂部或許已經出現。

袁華明指出，考慮到國內外經濟修復還在推進中，大宗商品需求還處于提升通道中，而供給端受疫情以及其它一些因素的干擾又很難快速提升，供需緊張關系大體還會維持一段時間，大宗商品的價格短期處于易漲難跌的狀態，所以整體看大宗商品牛市有望持續一段時間。但是大宗商品內部有可能逐步分化，供需關系改善快的部分品種會更快迎來價格拐點。

“長期來看，大宗商品在當前的位置已經充分體現了之前的通脹預期，確實存在一定的投機過熱現象，但在經過回調之后，可能整個大宗商品板塊的走勢會出現分化，基本面需求支撐性更強的大宗商品板塊仍然有繼續上行甚至再創新高的可能，而缺乏實際業績支撐或者周期性很強的品種，接下來可能會以回調為主。” 私募排排網基金經理胡泊說。

周期股投資現分歧

大宗商品價格的調整傳導到二級市場中，機構對于周期股的投資觀點也出現了較大分歧。

5月20日，國泰君安證券研究所所長黃燕銘就在論壇上表示，周期股最近表現非常火，但是周期已經走到了頂部，如果說大家去買產品或者買股票的話，周期不能因為產品價格漲就去配。下一個階段投資的重點還是在高端的消費、國貨消費、高端制造等風險度適中的行業。

但也有機構表示看好，開源證券認為當下價值型周期行業PB水平整體處于歷史最低位置，反映市場對周期股的定價不充分。“碳中和”目標明確使得周期行業供需關系重回平衡。判斷周期股收益率不再像過去10年那樣跑輸自身ROE水平，而可能跑贏對應商品價格。

“我們現在處于一個新的經濟周期的起點，市場的投資方向我們仍然建議是以順周期為主題。”王勝祖解釋說，“這就意味著我們目前更看好價值股和周期性的股票，而相對看淡高科技股和成長股。因為對于后者，我們覺得過去一段時間的累計漲幅過大，而且價值周期股與高科技成長股的價值背離，也越來越大。當然，我們不是說成長股未來就沒有空間，而是我們認為現在的市場與經濟情況下，過去受疫情影響比較大的行業，比如能源、航空、旅游等線下的板塊需要有效的恢復和追趕。”王勝祖說道。

具體到國內來看，王勝祖認為，現在還是一個經濟復蘇的初始階段，遠沒有到周期的末端。而周期股的上漲趨勢其實跟經濟復蘇的周期趨勢是相一致的。“對于中國來講，現在的復蘇可能是引領全球，未來恢復正常化，我們還會迎來更強的周期性復蘇。現在壓抑地越久，未來復蘇的強度就會更大。”

在周期股的具體板塊方面，王勝祖表示當前看好能源和材料板塊。

胡泊指出，長期來看，更看好有色板塊，尤其是銅這樣的，受益于整體經濟周期以及新能源這些新技術需求共同促進的品種，這些品種受到需求的推動更加明顯，因此更看好其長期的上升趨勢。

王春秀認為，投資周期品種會遇到很多的不確定性，其中大宗商品價格是最重要的關注因素。隨著中美進入抗通脹時代，大宗商品價格見頂回落，股價也失去了上漲的動力，資金會大幅撤出，這個趨勢未來會越來越明顯。“我們建議回避那些商品價格創出近年新高的品種，重點關注那些價格漲幅不大、未來仍有上漲潛力的品種，篩選出龍頭企業作為備選品種。”王春秀告訴澎湃新聞記者。

袁華明認為，行業修復周期和供給彈性不同，一些周期性行業必然會更快迎來景氣度拐點，周期板塊出現分化是必然的。全球新能源產業處于快速成長期，政策支持較為明確，和新能源相關的周期品種的成長性突出，周期也較長，值得更多關注。