巴菲特的班，很難接

2021-05-19 07:31

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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他會是更年輕的巴菲特嗎？

作者 / 賽文

編輯 / 小市妹

91歲的“股神”終于選好了接班人。

近日，巴菲特表示：“如果我卸任，將由伯克希爾非保險業(yè)務的副董事長阿貝爾接任CEO。”當日，伯克希爾哈撒韋A類股的股價收盤上漲近2%，達到42萬美元，創(chuàng)下歷史新高。

意料之中

巴菲特選擇阿貝爾其實并不意外。

格雷格·阿貝爾（Greg Abel）目前擔任伯克希爾·哈撒韋公司副董事長，早在2018年巴菲特把他和阿吉特·賈恩（Ajit Jain）兩人引入董事會時，外界就猜測，接班人有可能在他們之間產(chǎn)生。

眼下阿貝爾之所以能勝出，年齡優(yōu)勢是最關鍵因素。

與已經(jīng)69歲的賈恩相比，阿貝爾要年輕10歲。作為一個長期主義者，巴菲特顯然希望接班人能夠穩(wěn)定給伯克希爾帶來時間的復利。他曾表示“如果某個人可能擁有一條跑道20年之久，那真的會帶來很大的不同。”

除了年齡，業(yè)績表現(xiàn)也是一項重要的參考，特別是在疫情肆虐考驗重重的2020年，阿貝爾所分管的能源板塊在與賈恩的保險業(yè)務相比，明顯占據(jù)上風。

2020年，伯克希爾業(yè)績出現(xiàn)了巨大滑坡，全年凈利潤425.21億美元，與2019年的814.17億美元相比幾乎腰斬。其中，賈恩負責的保險業(yè)務在2020年僅產(chǎn)生了6.57億美元的收益。而阿貝爾所主管的能源公司逆勢而上，營收209億美元，實現(xiàn)34億美元的盈利。

從2008年起，阿貝爾把年僅盈利1.22億美元，幾乎是一張白紙的能源業(yè)務，做到如今200億美元的規(guī)模，又頂住了疫情帶來的波動。這樣出色的業(yè)績表現(xiàn)，是他成為巴菲特欽點接班人的另一項必要條件。

接班人的挑戰(zhàn)

巴菲特雖然沒有立即退休的打算，但對于阿貝爾來說，他將面臨的巨大挑戰(zhàn)已經(jīng)被擺在眼前。

首先是伯克希爾近十年來的業(yè)績表現(xiàn)不再神奇。

2009年至2019年科技股在美國掀起十年牛市，但巴菲特接連錯失臉書、亞馬遜、特斯拉等企業(yè)的絕佳時機，實際上伯克希爾的股價表現(xiàn)甚至比不上同期標普500指數(shù)的回報。

納斯達克100指數(shù)ETF在這10年間翻了6倍，標準普爾500指數(shù)ETF的復合年增長率也達到了13.5%，而伯克希爾的復合年增長率僅為9.7%。

投資選擇上偏重消費股和金融股，對于科技的涉足，巴菲特可謂慎之又慎，面對投資機會，他難以放棄在消費和傳統(tǒng)行業(yè)的思維來審視科技公司。

然而，十年里，以FAMGA為首的科技股貢獻了美股40-50%的漲幅，巴菲特僅僅當蘋果公司的利潤、自由現(xiàn)金流、紅利、估值等指標全部進入了自己擊球區(qū)時，才在2016年選擇買入，而這項經(jīng)過挑剔審視的投資，成為了巴菲特投資生涯中最成功的投資之一。

▲圖：2016年以來，蘋果公司股價走勢

疫情爆發(fā)的2020年，巴菲特同樣未能在疫情初期果斷出手，同時還讓伯克希爾清倉了航空股。如今標普500已經(jīng)較疫情初期低點大漲90%，航空股徹底踏空。2020年全年，標普500指數(shù)的回報率達到18.4%，同期伯克希爾的股票全年回報率僅為2.4%。接連在投資機會把握上出現(xiàn)閃失，已經(jīng)讓一些伯克希爾哈撒韋的長期股東有所不滿。

▲圖：過去5年每100美元投資的回報情況

其次是巴菲特的離任將帶來的一系列的連鎖反應。巴菲特一直以來都有捐贈自己全部財產(chǎn)的想法，而他的大部分財產(chǎn)都是伯克希爾的A類股。如果巴菲特將這部分具有更高表決權的A類股轉(zhuǎn)為B類股，從而轉(zhuǎn)售給其他投資者，那么對于阿貝爾來說，說服股東“伯克希爾哈撒韋將以目前的形式繼續(xù)下去”是一個相當艱巨的任務。

巴菲特的持股比例讓其具有不成比例的話語權，一旦這部分權力在職位交接過程中被稀釋，那么阿貝爾被迫要尋找一些新辦法，來彌合股東在氣候變化、多元化發(fā)展等問題上存在已久的分歧。在今年的股東大會上阿貝爾就與巴菲特一同上臺，為解釋為什么否決氣候變化方向的提案耗去了大量時間。

最重要的，巴菲特的光芒會讓阿貝爾面臨更多的比較、審視和壓力，畢竟，“世界上只有一個巴菲特”。人們對巴菲特偶爾失手的寬容并不會像管理權一樣轉(zhuǎn)交給阿貝爾，他必須在更小的容錯空間下，做出與巴菲特可比，甚至更出色的業(yè)績。

1965年至2020年，伯克希爾股價復合年均增長率為20%，大幅超過標普500指數(shù)10.2%的復合年均回報率，但阿貝爾的能源業(yè)務對總利潤的貢獻不到10%。

面對巴菲特的離開和他可能為伯克希爾留下來的一系列難題，阿貝爾作為接班人過得不會太輕松。

最佳的一擊

當接班人難，選接班人更難，巴菲特敲定阿貝爾，已經(jīng)足以說明他是最合適的人選。

從個性來看，阿貝爾極其低調(diào)卻非常了解如何與人相處。

他與老布什見面時會找好角度，避免對方在意前一天剛剛弄丟的假牙，而被老布什稱作“沒有門牙的加拿大人”。

除了必需的發(fā)言，他很少接受媒體的采訪，媒體在公司的慈善活動捕捉到穿著T恤、戴著棒球帽的他，阿貝爾也不過說些場面話“業(yè)務一如往常，一切很好！”。

盡管凈資產(chǎn)已經(jīng)達到4.84億美元，但阿貝爾跟1958年以來就沒換過新房子的巴菲特一樣，從來不向外炫耀自己的財富。

僅僅是性格溫潤自然還不足以勝任，阿貝爾在交易上展現(xiàn)的風格和偏好更加值得關注。

他帶領能源部門之所以能夠迅速發(fā)展到超過200億美元的規(guī)模，主要依靠在并購業(yè)務上耐心和準確。

在并購中，他會跟隨行業(yè)的整體變化提前布局，也會從企業(yè)、管理層、財務表現(xiàn)等方面全面考察一家企業(yè)，然后果斷出手收購，放權給企業(yè)獨立運營。不插手內(nèi)部的事務，這正與巴菲特在投資管理的方式無比契合，花長時間追蹤獵物，然后完成狙擊。

在同事眼中，“阿貝爾可以輕松地在宏觀的戰(zhàn)略討論與針對一家特定工廠特定問題的細節(jié)討論之間自由切換”。一次阿貝爾討論一個加州新輸電線路計劃時，他提出根據(jù)當下的計劃，線路所經(jīng)地方的土地擁有者并沒有充分的動機出售土地。對于當時的公司而言，這只是一個極小項目中的細節(jié)。

巴菲特也曾表示:“格雷格打來電話時，我總是會抽出時間，因為他能給我?guī)砗馨舻南敕ǎ乃季S和商業(yè)方法真的很有創(chuàng)新性。”

2015年，巴菲特將資本支出中的最大部分（65億美元）分配給了阿貝爾的能源部門，又將他的薪酬從1000萬美元提高到2700萬美元。2016年，能源部門業(yè)績大爆發(fā)，更是讓巴菲特為其開出了4100萬美元的天價薪酬。

阿貝爾沒有辜負巴菲特的器重，十年時間便將伯克希爾能源部門打造成為了美國主要的電力供應商，員工規(guī)模如今激增至兩萬四千名。

隨著2018年巴菲特將阿貝爾提升為副董事長，全面負責公司的非保險業(yè)務，其掌管的業(yè)務覆蓋范圍已經(jīng)從能源擴展到鐵路、零售、金融產(chǎn)品和制造業(yè)等。

阿貝爾多領域的投資經(jīng)驗，或許會扭轉(zhuǎn)伯克希爾近些年有些保守的投資風格，帶來更多的可能性。

“他比我過去做得好多了。”巴菲特談起阿貝爾這樣說道。

阿貝爾未必真的會比巴菲特做得更好，但選擇他已經(jīng)是巴菲特的最佳的一擊了。

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