作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

世道真是變了。

娛樂圈在科普金融知識，比如日薪200多萬的鄭姓女明星，給我們展示了逃稅的千層套路和危害。娛樂瓜反而是最多的地方，反而是金融圈。

昔日私募冠軍葉飛，準備公開舉報上市公司中源家居（603709）大股東黑吃黑。按照葉飛的說法，中源家居的大股東為了進行市值管理（可以簡單理解為維護股價），通過操盤方找到葉飛，希望他能給找一些下家提供支持。當然，葉飛和下家不白干，除了會得到幾百萬的辛苦費之外，操盤方還承諾股價拉升30%以上。

葉飛微博爆料的部分截圖

有動了歪心思的公募基金經理和券商資管，被利益的豬油蒙了心竅，參與了進來。結果提前說好的股價拉升、辛苦費不見蹤影，更慘的是公司大股東還趁機砸盤出貨，股價來了個三連跌停。如此一來，拿著基民錢的公募虧了幾百萬，來找葉飛算賬。葉飛多次聯系操盤方，后者一直拖著，于是葉飛這才在社交網站上爆了猛料，并撂下狠話，“咱們看誰會玩命”。

這絕對是一個大瓜。中源家居出來澄清說根本不認識葉飛，而葉飛則在朋友圈回懟“耶穌也保不住你！我讓你天天上頭條！只要我有空！”

對于這個大瓜，牛腩的看法有以下3點：

1. 葉飛點名中源家居的董事長和董秘，這因為他從操盤方那里得到了200名的股東名單。按理說，這份名單屬于非公開信息，正常的話不應該被泄漏。出現這種情況，至少說明中源家居內部管理有問題；

2. 中源家居總市值不到15億，想要做莊操盤，是比較容易的。對于類似的小市值公司，如果不是特別熟悉，想靠炒這些股票來盈利，是風險比較大的。穩妥考慮，不做不錯；

3. 在里面搭橋的葉飛，選擇“自爆”，畢竟坦白從寬，將來追究下來，未必是第一責任人。然而，參與其中的公募基金和券商資管可就危險了。如果被后續爆料實錘的話，那么他們的職業生涯就完了。可見要是真的昧著良心掙黑錢，實在不值當。

事情還在發酵中，我們不要著急下結論。先讓子彈飛一會。瓜吃完了，接著還得干正事。今天就來看看，在利好政策刺激下大漲的垃圾處理行業，存在哪些投資邏輯。

5月13日，高層引發《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》，要求到2025年底，全國城市垃圾資源化利用率達到60%左右，全國生活垃圾分類收運能力達到70萬噸/日左右。

垃圾其實是放錯了位置的資源。談到垃圾資源化利用，收廢品算，垃圾焚燒發電也算，而后者在牛腩看來，是值得關注的方向，畢竟碳中和是已經被資金認可的題材了。

我國目前的垃圾處理方式，主要有填埋、堆肥和焚燒三種。

填埋是操作最簡單的方式，盡管成本低，但是占地面積大，并且如果垃圾滲濾液（臭味的來源）不慎泄露，會造成土壤、地下水污染。這樣看來，顯然不符合高層的指示精神。

堆肥是把垃圾中的有機成分分離出來，加入添加劑進行發酵，并最終加工成肥料，屬于資源化利用程度較高的方式。不過，堆肥只適用于有機物含量較高的垃圾，無法徹底處理所有垃圾。

相比之下，焚燒是綜合效果更好的方式，其優點包括：

1. 占地面積小，適合我國東部沿海土地戲院緊張、人口密集的城市；

2. 焚燒能使垃圾體積、重量減少80%以上（填埋只能減少30%），并且只要是正規操作的垃圾焚燒廠，超過800℃的高溫，會分解垃圾中的有害物質（隨意焚燒垃圾會產生致癌物質二惡英，但二惡英會在高溫下分解）；

3. 焚燒垃圾的熱能可以用來發電、供熱。

除了這些社會層面的好處之外，我們作為投資者，更關心的是商業模式好不好。牛腩認為看點主要在于成本端、運營端兩個方面。

成本端

1. 隨著人們生活水平的提高，我們產生的垃圾只多不少。例如我國城市居民每人每天至少產生1.2公斤垃圾；

2. 垃圾分類的懟推廣，變相地節約了垃圾發電廠的成本。一般而言，干垃圾的熱值高，濕垃圾的熱值低。如今有了居民實行垃圾分類，相當于幫助垃圾發電廠對原材料做了初步加工。

運營端

1. 垃圾焚燒發電主要的成本在前期建設上，后續運營過程的成本占比并不高，因此行業龍頭的毛利率超過50%；

2. 除了發電賣電賺到的錢，這門生意還在賺地方環保部門的垃圾處理費。由于銷售對象不是廣大消費者，也就不需要像消費品公司那樣，花大把的銀子做廣告，這導致凈利潤率、毛利率之間的差距并不大，行業龍頭的凈利潤率能達到40%——跟五糧液（000858）的凈利潤率一樣；

3. 如果是民間資本參與，則通常會獲得地方環保部門的特許經營權，這相當于一種變相的壟斷。

基于以上的分析，牛腩建議關注3方面的投資邏輯：

1. 業務集中在東部沿海的公司。經濟發達的城市，不僅人口密度大，而且人均每天產生的垃圾也更多，在這里建立垃圾發電廠，更容易達到規模效應；

2. 度過大規模建設期的公司。垃圾發電站運營周期大約30年，但設備折舊年限基本上在10年左右。度過了建設期的公司，計提折舊少了，有助于釋放利潤；

3. 經營焚燒發電核心設備業務的公司。前面提到的發展規劃，預示著行業未來的大規模建設期。這樣一來，對于核心設備的需求必然水漲船高。

股市說簡單也簡單，多研究基本面、商業邏輯，就不會被盤面的下跌給嚇到。股市說難也是真難，畢竟有幾個人耐得住寂寞，獨立思考，踏實做研究呢——你看，就連一些公募基金經理都經不住賺快錢的誘惑，說不定就因此誤了終生啊……

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。