原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼 收錄于話題#桃李面包1#套現(xiàn)4#隱形冠軍1#食品行業(yè)1

食品安全一直是消費(fèi)者極為關(guān)心的話題，其中過期食品會(huì)不會(huì)回流餐桌，更是很多消費(fèi)者心中的長期疑慮。

過期食品到底是被扔掉，還是換個(gè)包裝重新上架？這家A股食品巨頭給出了答案。

4月20日，桃李面包（603866.SH）在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)投資者稱，過期面包由公司統(tǒng)一回收后銷售至豬飼料廠。

這下網(wǎng)友紛紛評論：

“豬為什么有面包吃？”

“豬做錯(cuò)了什么，要吃過期面包？”

“最后還是通過食物鏈進(jìn)入人體。”

借著“過期面包喂豬”這個(gè)話題，我們今天就來了解一下桃李面包這家全國知名的食品公司。

60歲創(chuàng)業(yè)，把公司做成龍頭企業(yè)

說起面包品牌，年輕人一定知道很多，比如達(dá)利園、盼盼、面包新語、稻香村、好利來、桃李面包等。

從知名度和銷量來看，桃李面包無疑是其中的翹楚。

桃李面包總部位于東北第一大城市沈陽，創(chuàng)始人名叫吳志剛，1935年出生于遼寧丹東。

之前吳志剛從事教師工作，在60歲退休的年紀(jì)卻動(dòng)了創(chuàng)業(yè)的心思，東拼西湊了50萬元在老家丹東創(chuàng)立桃李面包這個(gè)品牌。

從“桃李面包”這個(gè)名字不難看出，吳志剛很希望生意能夠像他的學(xué)生一樣桃李滿天下。

很多年以來，東北最流行的面包是俄羅斯大列巴，這種面包似乎繼承了俄羅斯人彪悍的性格，保質(zhì)期長，而且硬的能把牙咬掉。連拿破侖都說過：“想要?dú)⑺酪粋€(gè)大列巴，你得開三炮，補(bǔ)倆槍，最后再踹上一腳。”

保質(zhì)期長，意味著添加劑多。看看食品配料表，保質(zhì)期長的常溫牛奶，一定比保質(zhì)期只有幾天的低溫奶添加劑種類多。

添加劑雖然符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，但畢竟不是什么好東西，吳志剛抓住這一痛點(diǎn)，推出保質(zhì)期只有幾天的新鮮面包。

差異化產(chǎn)品帶來的好處很明顯，桃李面包憑借“新鮮”、“健康”的印象一炮而紅。

為了縮短供應(yīng)鏈的時(shí)間，做大后的桃李面包不斷在全國各地建設(shè)中央工廠，每天凌晨就生產(chǎn)完面包，當(dāng)天早上就能在超市、便利店里上架。

憑借在供應(yīng)鏈上的速度優(yōu)勢，桃李面包迅速搶占市場，公司業(yè)績也節(jié)節(jié)攀高。

2012-2020年，桃李面包營業(yè)收入同比增長率分別27.67%、15.07%、17.08%、24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%、5.66%；凈利潤增速分別為47.54%、18.33%、7.21%、27.11%、25.53%、17.99%、25.11%、6.37%、29.53%。

面包行業(yè)，賽道其實(shí)不錯(cuò)

除了公司本身業(yè)績的增長，面包行業(yè)的增長也給公司帶來了行業(yè)紅利。

可能很多人都認(rèn)為，中國人更喜歡吃面條、豆?jié){這種早餐。但事實(shí)上，近些年來中國的人均面包消費(fèi)額和人均面包消費(fèi)量都處于不斷增長的狀態(tài)。

舉個(gè)例子，2017年，英美人均烘焙食品消費(fèi)類42.4公斤，和中國大陸居民飲食習(xí)慣接近的香港地區(qū)和日本，人均烘焙食品銷量為12.4公斤和18.5公斤，同期中國大陸僅為6.7公斤。

2018年，中國烘焙市場規(guī)模超過2100億元，同比增長12.4%；其中面包行業(yè)增速14.5%，增速更快。

很多分析人士喜歡用中外對比，來論證某個(gè)行業(yè)在中國的發(fā)展空間是如何如何的大。這段時(shí)間醫(yī)美很火，多家研究機(jī)構(gòu)就以韓國和美國的整容人口比例來推測醫(yī)美在中國有巨大發(fā)展前景。

雖然面包行業(yè)沒醫(yī)美這么火，但從上面的數(shù)據(jù)來看，的確有著實(shí)實(shí)在在的增長。

當(dāng)然，除了人們的飲食習(xí)慣在悄然改變外，面包市場增長的重要原因是面包容易隨身攜帶，而且省時(shí)間。起床晚的學(xué)生黨和上班族往往在路上買個(gè)面包當(dāng)早餐了事，而不是去食堂或早餐店里吃。

業(yè)績受疫情擾動(dòng)大

筆者之前寫過雙匯發(fā)展和海底撈，中國的面包行業(yè)跟屠宰業(yè)、火鍋業(yè)一樣，行業(yè)集中度很低，最頭部公司的市場份額也很小。

中國的面包行業(yè)中，桃李面包市場占有率位居第一，但占比也僅為10.5%，而手工作坊的占比高達(dá)58.5%。

一方面，這意味著行業(yè)內(nèi)的公司普遍在賺辛苦錢；另一方面，又意味著龍頭借助資本市場的力量，可以更快地完成擴(kuò)張整合，蠶食個(gè)體戶們的市場份額。

這點(diǎn)從去年疫情期間海底撈股價(jià)逆勢上漲就能看出。市場明明知道海底撈因?yàn)橐咔榫尢潱廊辉敢獍押５讚乒蓛r(jià)抬到更高的位置，原因就是疫情之后更多小飯店關(guān)門，海底撈的市場份額將擴(kuò)大。

2020年，受疫情影響，方便食品銷量快速增長，桃李面包全年凈利潤增長近30%，也算可圈可點(diǎn)。

但2021年一季度，連續(xù)增長多年的桃李面包終于顯露疲態(tài)。4月11日，桃李面包發(fā)布的2021年第一季度業(yè)績快報(bào)顯示，公司營業(yè)收入為13.27億元，同比增長0.31%；凈利潤為1.63億元，同比下降16.27%。

至于原因，桃李面包稱：2020年同期受疫情影響，多數(shù)同行及餐飲行業(yè)未及時(shí)復(fù)工營業(yè)，面包成為更多人的首選。由于疫情，公司2020年享有國家階段性社保減免政策，促銷活動(dòng)減少，返貨率、折讓率及各項(xiàng)成本費(fèi)用均低于本期。

面包作為和牛奶、火腿腸一樣的方便食品，去年其實(shí)是受益于疫情的，但2021年國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，方便食品無論是現(xiàn)實(shí)銷量還是未來的預(yù)期，都面臨考驗(yàn)。

公司護(hù)城河在哪里？

桃李面包剛上市的時(shí)候，很多人都說：“這不就是個(gè)傳統(tǒng)的加工廠嗎，純粹來股市圈錢的，有什么成長性？我可不看好它。”

結(jié)果2015年底上市的桃李面包，此后憑借業(yè)績的穩(wěn)步增長，股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。在2019年下半年疫情爆發(fā)之前，股價(jià)一度漲到了50元大關(guān)。

受益于疫情帶來的銷量增長，桃李面包在2020年9月份股價(jià)一度漲到67.88元！

而上市前兩年，桃李面包股價(jià)一直在20多元徘徊。

這說明，雖然是干著最傳統(tǒng)的生意，但桃李面包還是有兩把刷子的。

主打短保質(zhì)期的桃李面包，憑借在全國各地的幾十家工廠，做到了每家工廠能覆蓋方圓二三百公里以內(nèi)，這樣極大的減少了過路費(fèi)、油價(jià)等物流開支。

從桃李面包的銷售費(fèi)用明細(xì)可以看出，物流開支的比例相當(dāng)大，高達(dá)58%。

所以油價(jià)下降，不僅利好航空股，也利好桃李面包！

從上圖還能看出，桃李面包的銷售反而不怎么依賴廣告，廣告開支+推廣開支占比僅為12%。

而同行達(dá)利食品，廣告開支+推廣開支占到銷售費(fèi)用比例高達(dá)50%。

不依賴廣告的桃李面包，在售價(jià)上也普遍偏低。在消費(fèi)者心中有了性價(jià)比高的印象之后，桃李面包的客戶忠誠度也會(huì)提高。

綜上分析，桃李面包還是有一定護(hù)城河的。

結(jié)束語

不過桃李面包并非十全十美，它面臨著以下幾個(gè)問題：

第一，越來越多的超市自設(shè)烘焙區(qū)，會(huì)搶奪桃李面包短保質(zhì)期產(chǎn)品的市場份額。

第二，2019年以來，創(chuàng)始人吳志剛家族進(jìn)行了多輪減持，通過股票減持和可轉(zhuǎn)債套現(xiàn)，共套現(xiàn)超過41億元，這容易讓市場聯(lián)想到老吳家族是不是不想玩了。

第三，起家于東北的桃李面包，在全國性擴(kuò)張之后，在南方進(jìn)展的不太順利，多家南方子公司虧損。桃李面包似乎不太受南方人的青睞。

第四，2019年，時(shí)年84歲的吳志剛退休之后，把公司交給了次子和三子，二位繼承人能把公司帶到什么水平，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

總體看，桃李面包已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的頂尖公司，是低調(diào)的隱形冠軍。不過目前超過50倍的動(dòng)態(tài)市盈率，還是讓人覺得股價(jià)有些貴了！

（以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《市值超過300億，套現(xiàn)超過40億！桃李面包，老大地位還能撐多久？》

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