原創 銳眼哥 財經銳眼 收錄于話題#桃李面包1#套現4#隱形冠軍1#食品行業1

食品安全一直是消費者極為關心的話題，其中過期食品會不會回流餐桌，更是很多消費者心中的長期疑慮。

過期食品到底是被扔掉，還是換個包裝重新上架？這家A股食品巨頭給出了答案。

4月20日，桃李面包（603866.SH）在互動平臺上回復投資者稱，過期面包由公司統一回收后銷售至豬飼料廠。

這下網友紛紛評論：

“豬為什么有面包吃？”

“豬做錯了什么，要吃過期面包？”

“最后還是通過食物鏈進入人體。”

借著“過期面包喂豬”這個話題，我們今天就來了解一下桃李面包這家全國知名的食品公司。

60歲創業，把公司做成龍頭企業

說起面包品牌，年輕人一定知道很多，比如達利園、盼盼、面包新語、稻香村、好利來、桃李面包等。

從知名度和銷量來看，桃李面包無疑是其中的翹楚。

桃李面包總部位于東北第一大城市沈陽，創始人名叫吳志剛，1935年出生于遼寧丹東。

之前吳志剛從事教師工作，在60歲退休的年紀卻動了創業的心思，東拼西湊了50萬元在老家丹東創立桃李面包這個品牌。

從“桃李面包”這個名字不難看出，吳志剛很希望生意能夠像他的學生一樣桃李滿天下。

很多年以來，東北最流行的面包是俄羅斯大列巴，這種面包似乎繼承了俄羅斯人彪悍的性格，保質期長，而且硬的能把牙咬掉。連拿破侖都說過：“想要殺死一個大列巴，你得開三炮，補倆槍，最后再踹上一腳。”

保質期長，意味著添加劑多。看看食品配料表，保質期長的常溫牛奶，一定比保質期只有幾天的低溫奶添加劑種類多。

添加劑雖然符合食品安全標準，但畢竟不是什么好東西，吳志剛抓住這一痛點，推出保質期只有幾天的新鮮面包。

差異化產品帶來的好處很明顯，桃李面包憑借“新鮮”、“健康”的印象一炮而紅。

為了縮短供應鏈的時間，做大后的桃李面包不斷在全國各地建設中央工廠，每天凌晨就生產完面包，當天早上就能在超市、便利店里上架。

憑借在供應鏈上的速度優勢，桃李面包迅速搶占市場，公司業績也節節攀高。

2012-2020年，桃李面包營業收入同比增長率分別27.67%、15.07%、17.08%、24.55%、28.95%、23.42%、18.47%、16.77%、5.66%；凈利潤增速分別為47.54%、18.33%、7.21%、27.11%、25.53%、17.99%、25.11%、6.37%、29.53%。

面包行業，賽道其實不錯

除了公司本身業績的增長，面包行業的增長也給公司帶來了行業紅利。

可能很多人都認為，中國人更喜歡吃面條、豆漿這種早餐。但事實上，近些年來中國的人均面包消費額和人均面包消費量都處于不斷增長的狀態。

舉個例子，2017年，英美人均烘焙食品消費類42.4公斤，和中國大陸居民飲食習慣接近的香港地區和日本，人均烘焙食品銷量為12.4公斤和18.5公斤，同期中國大陸僅為6.7公斤。

2018年，中國烘焙市場規模超過2100億元，同比增長12.4%；其中面包行業增速14.5%，增速更快。

很多分析人士喜歡用中外對比，來論證某個行業在中國的發展空間是如何如何的大。這段時間醫美很火，多家研究機構就以韓國和美國的整容人口比例來推測醫美在中國有巨大發展前景。

雖然面包行業沒醫美這么火，但從上面的數據來看，的確有著實實在在的增長。

當然，除了人們的飲食習慣在悄然改變外，面包市場增長的重要原因是面包容易隨身攜帶，而且省時間。起床晚的學生黨和上班族往往在路上買個面包當早餐了事，而不是去食堂或早餐店里吃。

業績受疫情擾動大

筆者之前寫過雙匯發展和海底撈，中國的面包行業跟屠宰業、火鍋業一樣，行業集中度很低，最頭部公司的市場份額也很小。

中國的面包行業中，桃李面包市場占有率位居第一，但占比也僅為10.5%，而手工作坊的占比高達58.5%。

一方面，這意味著行業內的公司普遍在賺辛苦錢；另一方面，又意味著龍頭借助資本市場的力量，可以更快地完成擴張整合，蠶食個體戶們的市場份額。

這點從去年疫情期間海底撈股價逆勢上漲就能看出。市場明明知道海底撈因為疫情巨虧，但依然愿意把海底撈股價抬到更高的位置，原因就是疫情之后更多小飯店關門，海底撈的市場份額將擴大。

2020年，受疫情影響，方便食品銷量快速增長，桃李面包全年凈利潤增長近30%，也算可圈可點。

但2021年一季度，連續增長多年的桃李面包終于顯露疲態。4月11日，桃李面包發布的2021年第一季度業績快報顯示，公司營業收入為13.27億元，同比增長0.31%；凈利潤為1.63億元，同比下降16.27%。

至于原因，桃李面包稱：2020年同期受疫情影響，多數同行及餐飲行業未及時復工營業，面包成為更多人的首選。由于疫情，公司2020年享有國家階段性社保減免政策，促銷活動減少，返貨率、折讓率及各項成本費用均低于本期。

面包作為和牛奶、火腿腸一樣的方便食品，去年其實是受益于疫情的，但2021年國內疫情明顯好轉，方便食品無論是現實銷量還是未來的預期，都面臨考驗。

公司護城河在哪里？

桃李面包剛上市的時候，很多人都說：“這不就是個傳統的加工廠嗎，純粹來股市圈錢的，有什么成長性？我可不看好它。”

結果2015年底上市的桃李面包，此后憑借業績的穩步增長，股價也節節攀升。在2019年下半年疫情爆發之前，股價一度漲到了50元大關。

受益于疫情帶來的銷量增長，桃李面包在2020年9月份股價一度漲到67.88元！

而上市前兩年，桃李面包股價一直在20多元徘徊。

這說明，雖然是干著最傳統的生意，但桃李面包還是有兩把刷子的。

主打短保質期的桃李面包，憑借在全國各地的幾十家工廠，做到了每家工廠能覆蓋方圓二三百公里以內，這樣極大的減少了過路費、油價等物流開支。

從桃李面包的銷售費用明細可以看出，物流開支的比例相當大，高達58%。

所以油價下降，不僅利好航空股，也利好桃李面包！

從上圖還能看出，桃李面包的銷售反而不怎么依賴廣告，廣告開支+推廣開支占比僅為12%。

而同行達利食品，廣告開支+推廣開支占到銷售費用比例高達50%。

不依賴廣告的桃李面包，在售價上也普遍偏低。在消費者心中有了性價比高的印象之后，桃李面包的客戶忠誠度也會提高。

綜上分析，桃李面包還是有一定護城河的。

結束語

不過桃李面包并非十全十美，它面臨著以下幾個問題：

第一，越來越多的超市自設烘焙區，會搶奪桃李面包短保質期產品的市場份額。

第二，2019年以來，創始人吳志剛家族進行了多輪減持，通過股票減持和可轉債套現，共套現超過41億元，這容易讓市場聯想到老吳家族是不是不想玩了。

第三，起家于東北的桃李面包，在全國性擴張之后，在南方進展的不太順利，多家南方子公司虧損。桃李面包似乎不太受南方人的青睞。

第四，2019年，時年84歲的吳志剛退休之后，把公司交給了次子和三子，二位繼承人能把公司帶到什么水平，還需要時間的檢驗。

總體看，桃李面包已經是行業內的頂尖公司，是低調的隱形冠軍。不過目前超過50倍的動態市盈率，還是讓人覺得股價有些貴了！

（以上是筆者個人觀點，僅供參考，投資風險自擔。）

原標題：《市值超過300億，套現超過40億！桃李面包，老大地位還能撐多久？》

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