作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

小時候，我們要是敢拿鉛筆芯去捅插座，多半是要挨打的。為什么？因為鉛筆芯里的石墨能導電。

正是由于導電的特性，石墨也成了常見的電極（可理解為導電介質）材料。除了炒概念的石墨烯電池之外，石墨電極也在鋼鐵行業中大顯身手。石墨電極是在煉鋼爐內釋放電能對爐料進行加熱融化的導體。盡管可以用來做電極的導體有很多，但用石墨（或人工石墨）制成的電極具有重量輕、易于塑形、熱穩定性好等眾多優點，因此占住了電爐煉鋼的C位。

這兩天，鋼鐵板塊可謂大放異彩。例如，重慶鋼鐵（601005）作夜發布公告稱，公司一季度凈利潤預增10.8億元，是去年同期的近260倍。于是，重慶鋼鐵今天開盤直接被頂了一字板漲停。

牛腩對此的看法有3點：

1. 在行業周期上行階段，周期股爆發力驚人，基本操作，不需要雙擊666；

2. 不要夸大一季度的利好，同比漲幅260倍，其實也表明去年一季度基數低（受疫情影響），一家百億市值公司一個季度只有400多萬凈利潤，這是人干的事兒？

3.秉承著上游躺贏的傳統藝能，很多投資者開始暢想鋼鐵的上游設備——石墨電極的投資機會，但是這個問題要一分為二地看。

這里，牛腩要先插播一段A股石墨電極題材的歷史。

曾經，石墨電極孕育出了史詩級行情。2017年夏天，鋼鐵行業供給側改革的威力開始顯現，去產能帶來了鋼鐵價格的暴漲，活下來的鋼廠帶著前所未有的生產熱情，不顧一切地購買石墨電極——這正是方大炭素（600516）的主營產品。方大炭素在當時成為機構、游資扎堆之地。公司股價也因此在短短一個夏天的時間里，翻了兩倍多。

當時石墨電極火到了什么程度？在供給側改革之前，沒有大量購買石墨電極的熱情。然而，隨著鋼材價格的暴漲，鋼企發現了石墨電極的好便加碼采購。這前后的巨大反差又是為什么？

要回答這個問題，就要對煉鋼的技術路徑有所了解。目前我國主流的煉鋼方法有兩種：

高爐—轉爐長流程煉鋼法，這種方法得到的粗鋼叫轉爐鋼，其在粗鋼總產量中的占比超過70%；

電弧爐短流程煉鋼法，這種方法得到的粗鋼叫電爐鋼，在粗鋼總產量中的占比僅有約12%。

石墨電極正是后者重要的耗材（爐內高溫會消耗石墨電極）。

數據來源：Mysteel

所以，石墨電極這輪行情是否能復刻曾經的史詩級上漲，問題的關鍵便在于電弧爐短流程煉鋼能否進一步擴大自身在總產量中的占比，也就是替代轉爐鋼。

高爐—轉爐法以鐵礦石為原料，鐵礦石先是在高爐中變成鐵水，然而再進入轉爐中由鐵變成鋼；相比之下，電爐鋼的原料直接就是廢鋼，比高爐—轉爐法少了鐵水這個環節，因此電爐鋼的冶煉是短流程，而轉爐鋼則是長流程。

技術路徑的區別也造成了經濟性上的差異：

1.轉爐鋼的沉沒成本高，電爐鋼的沉沒成本低；

2.轉爐鋼的可變成本低，電爐鋼的可變成本高；

3.在生產效率上，轉爐鋼生產周期長，電爐鋼生產周期短；

4.在環保上，轉爐鋼能耗、污染更高，而電爐鋼則更加環保，更加碳中和。

2017年鋼鐵價格短期暴漲，到讓鋼鐵行業的老炮兒們都覺得不可思議。雖然當時也是在環保的大旗下去產能，但如果把牛腩安排到當時鋼廠廠長的位置上，牛廠長肯定會想盡一切辦法在最短的時間內擴張出最多的產能，這樣才好快人一步享受漲價的紅利。

雖說電爐鋼千好萬好，可是廢鋼和用電的開銷可都不便宜。在鋼材價格處于高位時，電爐鋼還有利潤空間，然而供求關系趨于平衡、鋼價逐漸合理之時，電爐鋼可就賺不到什么錢了。其實這也是為什么我國鋼鐵行業目前仍然要依靠鐵礦石，而我國的鐵礦資源并不算豐富，因此需要每年向土澳等國大量進口。

相比之下，美國鋼鐵行業則是建立在廢鋼之上，其本土至少6成的鋼鐵產能來自廢鋼。中國的鋼鐵行業如果也發展到這種程度，那便意味著電爐煉鋼將會給石墨電極帶來很大的成長空間，另外已成為最強題材的碳中和，能否幫助石墨電極、電爐鋼上位？

牛腩先講自己的判斷：有了碳中和的加持，電爐鋼不出意外地會提高占比，但不會像美國6成占比那樣高。

這其中的道理何在？主要想談兩點原因：

明面上的成本競爭；

隱含成本帶來變數。

明面上的成本競爭

就我國目前而言，廢鋼相比于鐵礦石，不僅成本高，而且其價格變動的風險無法轉移（高端說法叫對沖）。

由于是重要的大宗商品，鐵礦石的交易已經有標準化合約，善用金融工具（例如期貨）的鋼廠，可以對沖掉原材料成本波動的風險；對于這一點，廢鋼就做不到了——這也能部分解釋國內很多鋼廠愿意依賴鐵礦石的原因。

隱性成本帶來變數

雖然廢鋼目前還不能在成本上跟鐵礦石競爭，但隨著國內鋼鐵存量的增加，到時候，廢鋼價格大概率也就能降下來。

而且我們還要考慮碳交易等隱含成本。碳交易是對二氧化碳排放指標的買賣。例如環保部門給各家鋼廠發放碳排放額度，如果高污染的長流程轉爐鋼，很可能不久就會用完排放額度，到時候只能去碳交易所購買其他廠商（例如新能源車企）富余的額度，而這些費用最終都是要算在成本里的。如此一來，更加環保的短流程電爐鋼的優勢就體現出來，盡管明面上的成本高，但是隱性成本少。

短流程電爐鋼、長流程轉爐鋼，兩者在經濟學上構成替代關系。但按照前面的分析，兩者之間的替代，將不是你死我活，而是互有勝負。畢竟開采鐵礦石的礦山也要經營，如果廢鋼降價，那么鐵礦石也得跟著降，再加上世界上還沒有一個國家能夠挑戰中國在全球制造業中的地位，這些國際礦山，如果不把礦石賣給中國，那還有誰能消化得了這些產能呢？

所以，短流程電爐鋼的占比，以后大概率會提上去，這樣就給石墨電極創造了大好局面，但這是一個長期過程；而且我國電爐鋼也不會像美國那樣，成為占比最大的品種。

盡管要謹慎樂觀，但是石墨電極還有2個優勢值得關注：

1.在商業模式上，石墨電極是需要重復購買的耗材，而這種邏輯最容易被資金接受；

2.在行業格局上，石墨電極行業集中度較高，前四強在國內市場的占有率合計超過40%。

總的來看，石墨電極仍然有成長空間，同時得益于商業模式、行業格局的優勢，基本面是向好的。只是由于曾經的暴漲多少有些透支，所以現在不能像以前那樣期待凌厲的漲幅了。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。