【編者按】

經歷2020年高信用等級國企債券違約驚魂后，2021年債券市場會怎么走？哪些領域有風險？投資機會在哪里？澎湃新聞聯手專業債券資訊平臺“勝券”，推出《勝券在握》專題，深度對話資深業界人士，對上述問題一一拆解。

2020年，新冠疫情沖擊影響貫穿全年，全球金融市場經歷罕見巨震，在此背景下，中國債券市場收益率整體先下后上，曲線趨于平坦化。

“當前仍處于債券熊市的后半場，年內會見到本輪收益率上行的頂點，之后進入震蕩還是快速轉牛取決于下半年經濟增長和通脹的變化，”對于2021年的債券市場，2020年債基冠軍南方昌元轉債基金經理劉文良近日在接受澎湃新聞記者專訪時給出的整體判斷是，全年債券資產回報應該明顯高于2020年。

具體到今年的投資機遇，劉文良認為，2021年債市的機遇在于捕捉熊轉牛的拐點，主要是觀察信用收縮——經濟增速下行——貨幣政策重回寬松這樣一個過程，央行重回寬松的信號將確認市場拐點。

在債券的久期策略方面，劉文良建議，當前采取中短久期防御性策略。

“在嚴格控制信用風險的前提下，分散化配置信用債，管理好組合流動性，獲取穩定的票息收益，等待債市熊轉牛的拐點信號出現。”劉文良稱。

雖然劉文良預計今年債券回報會好于去年，但他認為需要關注下半年經濟顯著好于預期，或者大宗商品和食品價格共振帶來高通脹所帶來的債市風險。

“結構上，需要警惕對融資政策敏感的城投債是否出現超預期的信用事件。”劉文良提醒道。

值得一提的是，2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團有限公司（下稱永煤集團）債券違約，震驚市場，沖擊了業界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。

對此，劉文良表示，永煤事件之后是市場對打破高等級國企“剛兌”已經有所預期，從金融穩定委員會（簡稱“金穩委”）會議的精神來看，打破“剛兌”是一個有序推進的過程，短期無序違約導致信用坍塌的概率下降，但全年來看仍需防范超預期信用事件對市場的沖擊。

劉文良是北京大學金融學碩士，2012年7月加入南方基金固定收益部，由他管理的2只債券基金在2019年和2020年分別奪得當年收益冠軍。

2020年，劉文良管理的南方昌元轉債以43.22%的回報率成為債基業績冠軍，這也是他第二年登頂債基冠軍的寶座。由他管理的2019年債基冠軍產品南方希元轉債2020年業績排名也位列第4，回報率為34.25%。

南方昌元轉債基金經理劉文良

以下為澎湃新聞記者與劉文良的專訪實錄（略經編輯）：

澎湃新聞：2020年，債券市場并不平靜。回顧去年的債券市場，你認為哪些事件或因素，擾動了整個市場格局？

劉文良：2020年的新冠疫情和相應的貨幣政策調整主導了債市，1-4月新冠疫情爆發、貨幣政策極度寬松，推動債市上漲，5月之后隨著國內疫情緩和、經濟向上修復，貨幣政策回歸正常化，債市調整幅度較大，11月永煤事件之后債市分化，流動性階段性寬松推動利率債和中高等級信用債反彈，低等級信用債估值進一步調整。

澎湃新聞：2020年11月，AAA級的國企永城煤電控股集團有限公司（下稱永煤集團）債券違約，震驚市場，沖擊了業界對高信用等級國企債券的“剛兌”信仰。弱資質地方國企債遭拋售、二級市場債券大跌、債券型基金被贖回凈值大跌、投資機構全面風險排查。進入到2021年，你認為信用風險事件是否會加劇信用收縮，進而導致違約加速暴露？

劉文良：永煤事件之后是市場對打破高等級國企“剛兌”已經有所預期，從金穩委會議的精神來看，打破“剛兌”是一個有序推進的過程，短期無序違約導致信用坍塌的概率下降，但全年來看仍需防范超預期信用事件對市場的沖擊。

澎湃新聞：曾有債券大咖在1月份說過“兩年內中國債市必有一輪牛市”，對于2021年的債券市場，你總體上如何看待？

劉文良：我們認為當前仍處于債券熊市的后半場，年內會見到本輪收益率上行的頂點，之后進入震蕩還是快速轉牛取決于下半年經濟增長和通脹的變化，全年來看債券資產的回報應該明顯高于2020年。

澎湃新聞：2021年，在行情方面，你認為債市的機遇點主要在哪里？

劉文良：2021年債市的機遇在于捕捉熊轉牛的拐點，主要是觀察信用收縮——經濟增速下行——貨幣政策重回寬松這樣一個過程，央行重回寬松的信號將確認市場拐點。

澎湃新聞：展望2021年的債市，你認為需要特別注意哪些風險？

劉文良：當前市場的普遍預期是下半年經濟轉弱，全年通脹溫和，相應的債市風險來自下半年經濟顯著好于預期，或者大宗商品和食品價格共振帶來高通脹。

結構上，需要警惕對融資政策敏感的城投債是否出現超預期的信用事件。

澎湃新聞：開年伊始，雖屬個案，但上交所對華晨集團、交易商協會對永煤控股在債券違約事件中的違規行為，予以了公開譴責。你認為，這釋放了哪些市場信號？市場影響如何？

劉文良：我們歡迎信用債信息披露規范化，加強發債流程監督，維護債券持有人利益，有利于信用債市場的發展。

澎湃新聞：下一階段會保持怎樣的久期策略，尋找怎樣的投資品種呢？

劉文良：當前建議采取中短久期防御性策略，在嚴格控制信用風險的前提下，分散化配置信用債，管理好組合流動性，獲取穩定的票息收益，等待債市熊轉牛的拐點信號出現。

澎湃新聞：海外債券市場方面，美債收益率上升的勢頭持續性如何？對債市有什么影響？會影響國內債券市場嗎？

劉文良：伴隨全球疫情緩和、經濟復蘇，美債收益率有持續性上行的壓力，對國內債市的影響主要是情緒上的，國內貨幣政策正常化和債券利率的上升早于美債，國內債市主要跟隨國內經濟和貨幣政策的變化。

澎湃新聞：可轉債市場目前經常出現暴漲暴跌的情況，有的日內就能達到50%以上的漲幅。你怎么解讀這一現象？對可轉債市場的投資者有什么建議？

劉文良：我們看到轉債新規1月31日實施以及交易所加強異常交易監控以來，可轉債暴漲暴跌的情況明顯減少。可轉債大部分時間跟隨標的股票運行，對于完全脫離標的股票走勢的炒作需要特別警惕，尤其需要警惕高轉股溢價率和高換手率疊加的個券。

澎湃新聞：你的投資理念和策略是怎樣的？你覺得你的優勢在哪里？

劉文良：自上而下為主、自下而上相結合的投資理念，自上而下根據宏觀環境和估值水平確定大類資產配置方向、債券類屬和權益行業配置結構，自下而上驗證宏觀判斷，同時挖掘個券超額收益。

自身的優勢在于從研究員成長到基金經理的過程中宏觀利率、信用分析、可轉債都有一定的覆蓋和積累，比較善于總結市場運行的規律、組合管理的經驗，愿意投入更多的時間在基礎的研究上。

澎湃新聞：對于投資者而言，有哪些方式可以參與到可轉債投資呢？

劉文良：可轉債有區別于股票的自身運行規律，對普通投資者來說有一定的門檻，可以選擇通過專業的可轉債主題基金來參與可轉債市場。

澎湃新聞：主動和被動兩種基金投資參與方式有哪些具體差異？

劉文良：當前的可轉債主題基金以主動管理為主，當前可轉債市場個券分化顯著，主動管理可以挖掘市場的結構性機會，由于可轉債指數當中幾只大盤轉債的權重過高，被動投資受這幾只大盤轉債的影響較大，我們認為性價比低于主動管理。

澎湃新聞：可轉債打新需要注意哪些事項？

劉文良：首先明確可轉債打新不是無風險套利，當市場情緒較弱的時候，往往會出現較多的破發現象。其次，從個券選擇上，大部分藍籌和優質白馬公司發行的可轉債上市之后往往能獲得較高的估值，破發概率較低，打新的風險也較低，質地偏弱的公司發行的可轉債在市場情緒較差的時候破發概率將顯著上升。