原創 王方玉 巨潮商業評論

文 | 王方玉

編輯 | 楊旭然

出品 | tide-biz

LCD（液晶顯示屏）面板又又又漲價了。

新冠大流行引發了居家趨勢，全球LCD面板需求激增。從2020年下半年開始，LCD面板價格不斷上漲。漲價的趨勢一直到延續到了今年年初，整個行業迎來了史上最長的漲價周期。

華泰證券的研究顯示，截至2021年2月下旬，目前主流的32吋、43吋、55吋及65吋LCD電視面板價格，相較于2020年5月份，已經分別上漲了119%、81%、84%和46%。

受益于半導體顯示行業的高景氣，“面板雙雄”京東方A和TCL科技都迎來了業績的爆發。2020年，京東方A(SZ:000725)的歸母凈利潤同比增長了150%-160%；TCL科技(SZ:000100)的歸母凈利潤同比增長了67.6%。

一直以來，由于兩年的產線建設期、一年產能爬坡期造成的供給剛性，LCD面板顯示出了較強的周期性，面板價格經歷過數次劇烈波動。

過往的規律也使得不少投資者疑慮，隨著疫情帶來的額外需求回歸正常，價格一路狂奔的LCD面板是否將迎來拐點，開啟漫漫的下跌熊途？

這次可能有所不同。面板漲價背后，行業競爭格局發生根本性變化是更關鍵的原因，京東方和TCL旗下華星光電雙寡頭地位已經逐步確立。正如格力和美的兩家空調巨頭在寡頭壟斷下形成的默契合謀，這或將讓面板行業的周期性發生一定改變。

01

“剩者為王”

國內面板企業憑借規模、低成本等優勢迅速崛起，對韓國企業形成擠壓。

在過去數十年發展中，液晶面板行業呈現出明顯的周期性特征，被稱作“液晶周期”。不同于傳統的工業金屬等周期品，依靠工藝改進和技術進步，面板價格在長周期中會持續下行。

從歷史過程中，京東方前董事長王東升總結出了面板行業的“摩爾定律”，也稱“王氏定律”：“每三年，標準顯示器件價格會下降50%，若保持價格和收益不變，產品性能必須提升一倍以上，有效技術的保有量必須提升兩倍以上”。

在實踐中，LCD產線世代線不斷升級迭代，投入也越來越高。從90年代的1、2代線迭代到如今的10.5代線，后來者不斷砸下更多的錢，投向更先進的設備，實現對先發者的趕超。

數十年間，這樣的過程不斷重復：從亞洲金融危機時韓國逆周期擴產擊敗日本，到21世紀的前幾年，臺灣用新世代線超越韓國，再到現在，國內面板企業憑借規模、低成本等優勢迅速崛起，對韓國企業形成擠壓。

從2017年下半年，由京東方福州 8.5 代線、群創 8.6 代線、等新增產能的不斷入市，LCD面板產業掀起了新一輪下行周期，并一直延續到了2019年。

長達兩年半的下跌，使整個面板行業經歷了長期的周期下行，也使得海外龍頭企業如三星、LGD的LCD業務持續虧損，中國臺灣的友達光電和群創光電，毛利率則低至不到3%。

在此背景下，韓國廠商選擇逐漸退出LCD市場，轉入OLED 。2019年，三星的L8和LG的P8工廠開始了第一輪產能轉換后，產能大幅下降。

三星顯示公開信說明，2020年年底前將終止所有 LCD產品供應，以加快轉向QD display事業；LG官宣會在2020年年內關閉韓國本土的LCD TV產能，而將剩余產能集中在中國廣州生產。

在這一持續的產業轉移中，京東方和TCL科技兩家公司背靠中國市場資源，在新一輪的逆周期投資當中迅速崛起。

全球科技研究機構RUNTO提供的數據顯示，按照全球電視液晶面板出貨面積排名，2019年京東方、華星光電分別位列第一、第二位；根據另一家機構DISCIEN的預測，到2021年京東方、華星光電的LCD全球市場份額有望達到50%左右。

可以看到，此次史上最長的漲價周期背后，不僅是疫情帶來電視、筆記本等需求端的旺盛，更關鍵的是供給端的行業格局的重塑。

02

雙雄爭霸

資本市場認可京東方的行業地位和技術方面的優勢，也愿意給予其更高的估值。

韓國廠商宣布退出LCD市場背后，國內面板雙雄京東方和TCL科技開展了競購賽，第一名爭奪戰正在打響。

2020年，京東方成功收購了中電熊貓南京8.5代線，入股了中電熊貓成都8.6代線。而TCL科技則成功收購了三星蘇州8.5代線。

有分析指出，TCL華星8.5代線及以上產線產能總和還是不如京東方，TCL華星可能會繼續通過建新產線或者擴產的方式，實現全球第一的目標。

在這場全球第一的爭奪戰中，京東方和TCL科技各有勝負手。

由于LCD面板屬于重資產行業，兩家企業在其發展壯大的關鍵階段都曾非常依賴補貼。2009-2015年，京東方在此期間共計獲得政府補助 80 余億元，華星光電則共計獲得補助超 70 億元。

但相比京東方，作為面板行業少有的民營企業，TCL科技顯示出了更強的市場、盈利導向和較好的協同性。

從ROE和凈利率指標來看，TCL科技的盈利能力明顯優于京東方。2019年前三季度，TCL科技的凈利率是4.23%，而京東方是1.49%，即便只是計算華星光電的利潤率，也是有3%左右，仍然優于京東方。

李東生也曾對外強調，自2012年華星光電投產以來，每年都保持盈利，這也是行業當中唯一的一家。

業務協同方面，TCL科技通過與自身消費業務協同來平滑自身的經營和業務，使其有效降低了成本費用。數據顯示，自2016年至2019年，TCL華星的銷售費用率始終維持在1%左右，低于同業。

TCL電子旗下的電視機銷售位居全球前列，本身的需求就可以一定程度上帶動面板業務。根據機構Omdia數據，2020年第二季度，TCL電子旗下的全球品牌電視機銷量市占率提升至12.7%，位居全球第二名。

京東方作為國企，則肩負著中國面板企業追趕韓國的責任，在追求行業規模和地位的同時，技術研發上投入更多，對于面板技術路線的布局更加全面。

2020年全年，京東方的顯示屏總體出貨量位列全球第一。除了在LCD領域市占率位居全球首位之外，京東方在OLED領域也有較深布局。

目前，京東方擁有鄂爾多斯B6、成都B7、綿陽B11三條OLED產線，另有兩條6代OLED產線在建，TCL科技僅有武漢T4一條OLED產線。

UBI Research的數據顯示，2020年三星、LG、京東方OLED面板出貨量位居前三，市場占有率分別為68.2%、21%、5.7%，占到了全球OLED整體份額的95%左右。

此外，京東方的OLED屏幕在技術實力方面也更勝一籌。雖然作為二供的角色，但京東方的OLED屏幕已經成功為iPhone 12系列產品供貨，打入了蘋果的供應鏈。

也有消息人士稱，其將成為iPhone 13機型OLED面板的主要供應商之一。華為于2月發布的折疊屏手機華為Mate X2，搭載的8英寸的可折疊柔性OLED屏幕也是由京東方供貨。這都是京東方科技實力的證明。

不過，由于占有市場、保障供應的考慮，此前京東方對當時高世代生產線展開過大量不計回報的投資，導致目前持有不少較落后的4-6代線產能，影響了其整體的盈利能力。

可以看到，盡管自上市以來，京東方累計募資額在2000億元左右，與現有市值相近。但資本市場認可京東方的市場地位和技術方面的優勢，也愿意給予京東方更高的估值。

03

周期頂點？

對于TCL科技和京東方來說，當下是難得機遇期和窗口期。

去年下半年以來，液晶面板持續漲價，報價更新頻率越來越快。目前國內的幾家龍頭企業幾乎都已經處于滿銷滿產的生產狀態。

這讓不少投資者疑慮，LCD面板是不是處于周期的頂點？一旦周期拐點已過，是否又將開啟新一輪的LCD面板價格戰？

這次可能并不一樣。由于行業競爭格局發生的根本性變化，競爭形成周期性減弱，價格戰再度上演的可能性降低了。

從供求關系上來看，電視仍然是面板行業的主要需求，占比約70%，隨著電視的滲透率逐漸飽和，行業進入成熟期，需求側相對穩定，造成面板價格大幅波動主要來自供給側。

由于LCD行業進入成熟后期，廠商新建產能的意愿大幅降低，基本不再新增LCD資本開支，而是更多地將重點放在了MiniLED 和OLED等技術路線上。

面板產線一般是兩年建設周期加一年爬坡期，三年才能形成理想產能。因此在2024年以前，在大尺寸領域的供給情況已經較為清晰。

公開資料顯示，2020-2021年新增的高世代LCD產能，除了來自京東方B17的10.5代線、TCL華星光電T7的10.5代線、惠科的2條8.6代線，以及鴻海廣州的10.5代線，總計產能擴張約320萬平方米/月。

盡管由于新冠疫情帶來的LCD面板需求可能回落到正常狀態，但長期來看，大尺寸高清面板的趨勢和Mini-LED背光技術商用化，將會帶來行業增長的新空間。

根據銀河證券的判斷，未來三年LCD 產能的復合增速為 3.1%；LCD 需求端的復合增速為 6.5%左右，行業供需格局改善，周期性將有所減弱，面板價格將維持在合理的區間，液晶面板廠商盈利能力將大幅提升。

具體到2021年來看，華泰證券研究所電子行業組長胡劍指出，預計這一輪面板價格的上漲至少可以持續到今年的上半年，而全年的價格都有望維持在較高水平。

雖然整個LCD技術已經是較為成熟，甚至可以說是處于劣勢的技術路線，但是正是由于處于后期特殊階段，使得新對手不再大規模投入，因而能夠獲得持續的穩定盈利。

目前來看，由于良品率、成本等問題，新興顯示技術的成熟仍然需要較長時間，LCD在未來5-10年仍然將是大尺寸顯示領域的主流。

對于TCL科技和京東方來說，當下是難得機遇期和窗口期。

憑借現有LCD產能產生的源源不斷的現金流，TCL科技和京東方能夠有更強的儲備投入研發和上下游產業鏈，在MiniOLED、柔性OLED等新一代顯示領域謀篇布局。

當前面板市場上，三星占據了以智能手機、筆記本/平板電腦和智能手表等為主的小屏OLED市場的大幅江山，LG Display則在以彩電為主的大屏OLED市場稱王。根據IHS統計，2019年三星、LG分別壟斷了全世界OLED出貨量的9成以上。

與兩大巨頭相比，國內面板企業仍有相當大的差距。

04

寫在最后

當下并不是液晶面板景氣周期轉向的拐點，更像是新一輪長期景氣周期的開始階段，也是京東方和TCL科技新一輪技術爭雄的起點。

仍在職位上的李東升，和已經退休的王東升，都在這個賽道上投入過太多的賭注籌碼，各地的地方政府、金融機構，也都為了這一天的到來而承擔風險，承擔壓力。

但這些賭注與投入并沒有白費，中國面板企業成功打破了海外企業的技術壟斷，降低了全國硬件科技產業使用面板的成本，這一切都是值得的。

至于兩者之間的第一之爭，鹿死誰手，則需要更長的時間給出答案。

本文系巨潮商業評論原創

原標題：《面板又又又漲價，行業邏輯變了》

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