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爆款為何難救北京文化？

作 者 / 大師兄

編 輯 / 小市妹

久違的觀影熱潮，在牛年春節檔再次回歸。6天78億的票房，大幅刷新了歷史同期數據，給低迷已久的電影行業注入了一劑強心針。

史上最強春節檔，再次印證了中國電影市場超強的吸金能力，也見證了票房逆襲的奇跡。

作為賈玲的電影導演處女作，《你好，李煥英》無疑是今年春節檔的最大黑馬。雖然首日開畫成績遠不及擁有超強IP的大熱門《唐探3》，但是憑借遠超后者的良好口碑，不斷縮小票房差距，并最終在2月21日完成超越。

截至3月1日10時，《你好，李煥英》累計票房已經達到48.23億，超過《流浪地球》躋身中國影史第3位。甚至，有較大可能超過《戰狼2》創造的56.9億票房紀錄，問鼎中國影史票房冠軍。

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《你好，李煥英》大賣

北京文化收入幾何？

《你好，李煥英》的超預期大賣，讓背后的主要出品方北京文化在資本市場受到追捧。牛年首個交易日，大部分影視公司高開低走，節前潛伏春節檔的資金紛紛出逃，北京文化仍然一字漲停，成為影視公司中的最大亮點。

但是2月18日晚間的一則公告，卻給股東們潑下一盆冷水。公告稱，截至2月17日24日，北京文化從《你好，李煥英》票房中獲得的營收為6000萬元至6500萬元（最終結算數據可能略有誤差）。這樣的收益規模，和市場預期顯然有較大差距。

公開資料顯示，《你好，李煥英》的出品方共有25家，其中北京文化是第一出品方。按照中國電影票房分賬規則，一部電影的總票房除去5%的電影事業發展專項基金以及3%的相關稅費后，剩余的92%為可分賬票房，由影院、出品方及發行方分享，其中出品方最終分到的票房大約是總票房的36%左右。

截至2月17日24點，《你好，李煥英》的票房接近30億，出品方的分賬收入應該在10億以上。作為負責影片制作和資金籌集的第一出品方，北京文化收入之所以如此之低，一個原因是其在上映前把大部分權益轉讓給了眾多聯合出品方，自己所占份額并不算高；此外，還在于影片上映前簽訂的保底發行協議。

保底發行是當前影視行業通行的發行模式，出品方可以借此規避電影票房的不確定性風險，而發行方則是押注影片有成為爆款的潛質。

保底發行協議通常有兩種形勢，一種是發行方以保底價直接買斷電影票房的分賬權益，出品方在上映前即可獲得穩定收入，所有超額票房或者虧損皆由發行方承擔；另一種是發行方在對票房進行保底的基礎上，超額票房由發行方和出品方按一定比例階梯式分賬，票房越高，往往發行方的分配比例越大。

據業內人士透露，《你好，李煥英》的制片成本高達3億，出品方為了攤薄風險采取保底發行，其實是非常理性的行為。因為誰也想不到，這樣一個題材的影片，票房最終能如此火爆。

該片的保底發行方，是儒意影業和貓眼娛樂，保底票房15億，超額部分按比例分賬。由于影片票房遠高于保底票房，保底方拿到的最終分成甚至可能超過出品方。在這種情況下，北京文化的收益自然也十分有限，背后最大的受益者，反而是兩家參與保底發行的公司。

因此，北京文化短暫爆發后，其股價在2月19日高開低走，并在隨后的幾個交易日大幅下跌，目前已回落到節前位置之下。

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爆款為何難救北京文化？

《你好，李煥英》并不是北京文化押中的第一部爆款。

此前，北京文化作為主要出品方，還投資了包括《戰狼2》、《流浪地球》、《我不是藥神》等多部口碑和票房雙豐收的現象級影片，堪稱中國電影市場的爆款發動機。

北京文化的股價，也隨著爆款電影的出現而經常巨幅波動。

2017年7月27日《戰狼2》上映，掀起觀影狂潮，北京文化的股價在影片上映后的8個交易日內暴漲66%。隨后，公司發布高管減持計劃，其股價又在10個月內暴跌了59%。

2018年7月5日，《我不是藥神》上映，股價的炒作則從6月30日的點映之后即已開始，當年的7月2日-7月8日，北京文化在5個交易日上漲了50%，但是隨后的一個月，股價卻再次遭遇腰斬。

2019年2月5日，《流浪地球》同樣在春節檔上映，北京文化只是在節后第一天收獲一次漲停，隨后即開始沖高回落，股價走勢和《你好，李煥英》上映后的情況幾乎如出一轍。

股諺有云，短線看勢，長線看質。股價短期的走勢，主要是由事件帶來的情緒化所驅動，而長期走勢，則是由公司質地和業績所驅動。

目前，北京文化的股價距離歷史最高峰下跌超過80%，顯然，幾部爆款電影，并沒有讓北京文化的業績持續增長，更不可能使其股價長牛。

▲圖源：同花順

事實上，雖然頻繁押中爆款，但是北京文化的整體經營業績并不理想。財報顯示，2017年和2018年，公司凈利潤即出現大幅下滑，同比降幅分別達到了40.59%和59.69%，2019年雖然有《流浪地球》加持，卻由于巨額商譽減值導致虧損23億。

到2020年，在疫情影響下，公司更難走出虧損泥潭，根據業績預告，其去年虧損6.4億-7.9億元。若不是規則變化，連續虧損兩年的北京文化，今年就將面臨ST的命運。

業績乏力也導致了公司的現金流緊張。1月26日，北京文化公告，近期因資金困難，未能按期歸還銀行貸款，發生貸款逾期，逾期貸款本金5億元。財務報告顯示，公司帳上貨幣資金從2017年以來急劇減少，頻繁押中的爆款，也沒有緩解公司缺錢的難題。

去年3季報時，公司帳上貨幣資金僅6300萬元，而短期借款高達8.96億，現金流壓力可想而知。從這個角度上看，這次通過票房保底協議換取資金的盡快回籠，可能也是北京文化的無奈之舉。

▲圖源：同花順

公司治理層面存在的諸多問題，無疑是北京文化業績困境的重要原因。由于長期沒有實際控制人，管理層之間利益盤根錯節，導致公司內斗不斷，亂象從生。

去年4月，北京文化前任副董事長婁曉曦在微博上實名舉報，稱北京文化存在系統性財務造假，公司高管宋歌和張云龍涉嫌背信損害上市公司利益罪，欺詐發行債券罪，違規披露、不披露重要信息罪，職務侵占罪等多項職務犯罪。

雖然舉報并沒有最終做實，但是高管內斗的公開化，仍然使北京文化受到輿論和監管的質疑。

去年年底，北京文化因信息披露違法違規收到中國證監會立案調查通知書；今年1月，公司又因2018年財報信息不準確收到北京證監局警示函。

眾所周知，電影市場風險巨大，過分依賴爆款風險更大。

對影視公司來講，要想行穩致遠，更重要的還是管理層的齊心協力和公司治理的良性有序。唯有理順機制，才能合理分配資源，平衡旗下影視項目運作，從整體層面獲得最優收益。

從爆款制造機，到真正的影視巨頭，北京文化還有很遠的路要走。

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原標題：《公司觀察丨《你好，李煥英》的背后推手，不太好》

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