證監會對“T+0”交易制度的推出作出表態。

2月26日晚間，證監會在答復《關于進一步推進我國科創板高品質發展的提案》時表示，將堅持穩中求進的原則，深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實施路徑等問題。

對于“T+0”交易制度，安永審計服務合伙人趙國豪對澎湃新聞記者說，總體來看，雖然目前市場仍有分歧，但“T+0”交易是成熟資本市場的必然發展方向，推出必要性十足。同時，科創板推出的一年多來，運行良好，已逐步具備試行“T+0”制度的條件。

“T+0”是必然的發展方向

目前，我國股票市場實行“T+1”交易制度，即當日買入的股票當天不能賣出，要等下一個交易日才可操作。“T+0”則是“當日回轉交易”，當天買入的股票當天即可賣出。

值得關注的是，雖然國內股市建立之初采用的是T+1的交易制度，但A股曾在1992年5月開啟了“T+0”交易制度，后來為維護股票市場穩定，在1995年1月1日又改回了T+1交易制度并一直沿用超過25年至今。

不過，對于重新恢復股票“T+0”交易的可能性，包括監管在內的市場各方，近年來正不斷研究推出的可能性。

2014年全國兩會期間，時任中國證監會主席肖鋼曾向媒體公開表達了證監會對重新恢復實施股票“T+0”交易制度的可能性。

2015年，時任上海證券交易所理事長的桂敏杰也表示，“T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球實現中央托管下的44個交易所，除了上交所和深交所之外全部實現‘T+0’交易，在大盤藍籌股實行‘T+0’條件已經成熟”。

2020年全國兩會期間，上交所回應全國人大代表的議案時曾表示將“適時推出做市商制度、研究引入單次‘T+0’交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現”。

2020年4月7日，國務院金融穩定發展委員會第二十五次會議對于“發揮好資本市場的樞紐作用，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度”的表態則被市場解讀為放松“T+0”回轉交易的政策信號。

2020年8月，肖鋼在接受媒體采訪時表示，長遠來看在A股市場實施“T+0”交易制度是未來改革的方向。

“總體來看，‘T+0’交易是成熟資本市場的必然發展方向。”安永審計服務合伙人趙國豪對澎湃新聞記者說，“T+0”政策不僅能夠完善市場的價格發現功能，提高市場效率。同時，有利于投資人保護自身的利益。

“當前，國際通行的市場規則普遍為‘T+0’，我國的債券ETF、黃金ETF等證券品種上也已經實施‘T+0’制度。從長期角度來看，‘T+0’交易是必然發展方向。”趙國豪進一步指出。

據了解，目前全球主要交易所，大多執行“T+0”交易制度。不過，各地區對日內“T+0”交易，制定了不同的限制和監督措施。如美國不同賬戶類型監管、日本的特殊漲跌停制度和日內單次“T+0”、印度機構投資者禁入和特殊保證金制度、中國臺灣從信用賬戶到現股賬戶逐步放開“T+0”制度等。

主要分歧點在交易便利性理解

值得關注的是，雖然推出“T+0”交易制度是國內資本市場的必然發展方向，但市場各方目前對此仍存在一定分歧。

證監會表示，推出“T+0”交易是一項系統性工程，屬于資本市場基礎制度的重大調整，涉及主體多，市場影響大，對中介機構的風險控制能力有較高要求，對于推出“T+0”市場各方意見分歧較大，需要進一步開展政策研究和制度準備，逐步形成市場共識。

那么，當前市場推出“T+0”的不成熟條件有哪些呢？最主要的分歧點又在哪里呢？

趙國豪說，目前，市場各主體對于是否推出“T+0”政策，以及何時推出“T+0”尚未形成明確共識。“對于如何設立適當的機制，正確樹立投資者、尤其是中小投資者的風險管理意識，如何保障中小投資者的利益不因市場波動而受損等，都是仍需要深刻研討的話題。”

“總的來說，市場對于‘T+0’的分歧點，主要在于支持者及反對者對‘T+0’機制賦予的交易便利性理解不同。”趙國豪指出，支持者認為，“T+0”交易是成熟市場的標志，其存在比較明顯的價格發現和損益鎖定功能。既可以提高投資者的資金利用率，也可以使投資者及時根據市場變化，調整投資行為或糾錯，以避免損失進一步擴大。

“但反對者認為，‘T+0’政策是‘鼓勵投機’，方便高頻交易，不符合價值投資的長期導向，尤其是投資理念尚不成熟的中小投資者，可能會頻繁交易擴大虧損，出現‘越糾越錯’。”趙國豪進一步指出，“同時，也有觀點認為，當前國內資本市場流動率充足，無需再通過‘T+0’的機制進一步‘刺激’市場。”

對于“T+0”與“T+1”的優缺點，海通證券研報指出，一方面，T+0制度相比T+1制度存在諸多優點：一是交易具有及時糾錯功能；二是提高了市場的流動性，提升市場的定價效率；三是股市成交量的提升會使得資金的周轉速度也將上升。但另一方面，從T+0到T+1的轉變，會加大股票市場的波動，投資者參與股票投資的風險會加大。

推進“T+0”可從三方面著力，科創板或已具備“試驗”條件

雖然市場各方當前對“T+0”交易制度仍有分歧，但總體看“T+0”推出的時機已越來越成熟。證監會表示，將深入研究論證推出T+0交易的可行性、實施路徑等問題。

華安證券研報指出，A股實行“T+0”交易制度的時機已經逐漸成熟。隨著A股投資者日益合理、投機現象大幅下降、市場有效性逐步提升，執行T+0交易制度有利于抑制股價操縱、提升市場定價效率。

那么，推出“T+0”交易制度，主要需在哪些方面著力？推出的路徑又是什么呢？

趙國豪認為，主要需要從三方面發力。“首先，是盡快出臺配套的風險管理措施，保護中小投資者利益。這個方面，國內市場可借鑒海外資本市場經驗，對市場投資者分級管理，設置適當的‘T+0’投資者準入門檻。準入門檻可綜合考慮交易經驗及投資規模，并對投資者充分進行風險提示，保護中小投資者利益，維護市場穩定。

“其次，是繼續推動中長期資金進入資本市場。隨著國內資本市場深化改革的進一步推進，可從政策引導方面繼續推動企業年金、養老金等中長線資金進入資本市場，這可以為‘T+0’制度的回歸創造更穩定的市場條件。”趙國豪強調。

“最后，是需要進一步系統性地提高上市公司質量。”趙國豪解釋說，近年來，各級主管部門已經大力加強提升上市公司質量的力度，尤其是新《證券法》實施以來，更加明確了各方資本市場參與者的責任。除此之外，還可以通過加大退市力度，提升優勝劣汰，確保中介機構做好資本市場的看門人，才能持續穩定和優化市場環境，加強上市公司信息披露質量，讓市場這雙看不見的手發揮更好的價格發現功能，為更加市場化的“T+0”制度的回歸創造條件。

在推出路徑方面，趙國豪說，“T+0”制度不是僅屬于某一板塊的“專利”。但改革需循序漸進，在當前國內的資本市場環境下，擇機有條件的推廣實施“T+0”制度是更為實際的考慮。例如挑選合適推廣的板塊，從“單次T+0”制度試行開始，是妥當的做法。

海通證券則指出，T+0交易可以從大盤藍籌先行試點。目前，A股投資者結構還不完善，散戶的占比還很高，目前還不適合一步到位全面實行T+0交易。從賬戶分層的角度看，大盤藍籌股可以成為對應的標的試點。

值得關注的是，科創板自推出以來，運行良好，或已經具備推出“T+0”的條件。

“從科創板當前的運行情況來看，機構投資者占比相對較高，交易有序，對于更為市場化的交易機制接受度更高。科創板運行一年多來，市場波動率逐漸收斂，逐步具備試行‘T+0’制度的條件。”趙國豪認為。

海通證券指出，雖然從現金賬戶角度推進“T+0”的路徑下，大盤藍籌或成為試點。但是如果從兩融賬戶推進，科創板的兩方面特點決定，其是實行“T+0”的最優解。一方面，是科創板兩融業務中融資融券兩個方向上的力量較為對等。另一方面，是科創板是機構投資者占比高。因此，可以考慮將科創板作為“T+0”推出的突破口。