2月27日晚，巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司官網公布每年一度的致股東公開信。

信中提及2020年公司營收為2455.10億美元，較上年同期的2546.16億美元下滑3.6%，而第四季度運營利潤50.2億美元，同比（較上年同期）增長14%。

在疫情沖擊下，公司在2020年一季度投資虧損545.17億美元，而第四季度投資凈收益304.5億美元，同比增長24%。從數據上再次驗證，在巴菲特長期價值投資的理念下，任何一個季度的投資損益通常都是沒有意義的。而真正具有意義的是發掘長期投資的價值。

一、尊重市場，認知自己的“局限性”與認知自己的“能力圈”同樣重要。

“局限性”是自己的風險（Risk）因子，需要自律并加以嚴格控制，而“能力圈”是自己的收益（Return）因子，需要自信并做最大努力爭取。由于市場在不同階段有不同的演繹方式，當遇到不適合自身風格的市場，首先要懂得有所為有所不為，學會尊重市場。也就是說市場的演繹超出自己的“能力圈”時，投資者應主動縮小組合的風險敞口。

如同一年前的股東大會，巴菲特承認自身的“局限性”，面對超出自己“能力圈”的疫情沖擊是無法做出準確判斷。巴菲特的“能力圈”在于通過財務知識做行業分析，如發現航空股本身的內在價值，但是當疫情沖擊超出自身“能力圈”時，巴菲特果斷清倉航空股。無論是從風險角度還是投資角度再回顧這段歷史，我們看到其操作是非常果斷的，也讓我們知道認知自己的“局限性”的十分重要。

二、對于“長期投資，價值投資，責任投資”的堅持者而言，最穩定的收益來自于對盈利持續擴張的正確判斷。

通常大家在研究一家公司會把估值作為首要因素，但我個人更認同巴菲特的價值投資理念，因為估值只是一把幫助我們做判斷的尺子，花太多時間研究尺子，作用非常有限。價值投資要從質量、估值、時機三個維度來衡量股票的選擇，通俗來講就是我們常講的“好公司、好生意、好價格”。我個人認為質量是首要考慮的因素，它代表著公司盈利模式的可持續性，用來判斷公司是否具備“護城河”。而估值相當于一把尺子，用來判斷公司的買入時機。

就如同巴菲特持續持有某新能源車企，2008年9月，伯克希爾以每股8港元的價格認購2.25億股該公司H股，并一直持有。期間市場多次認為公司的估值過高需要兌現盈利，但公司的市值始終穩步上漲。當公司的盈利處于持續擴張的階段，高估值是可以被消化的，這就很好的說明對公司質量分析的重要性。中國的汽車產業鏈處于從燃油到新能源轉型過程中，這家公司享受行業紅利，盈利處于持續擴張周期，如果因為估值而忽視了質量將失去享有公司在2020年423.6%的漲幅。相反，煤炭鋼材行業的估值在2017年后處于低位，如果僅從估值來判斷去持有該板塊的話，近三年板塊指數跌幅22%，因為整個板塊處于盈利持續收縮階段。所以最穩定的收益應來自于對盈利持續擴張而做出的正確判斷。

三、“均衡配置”是敬畏市場的一種真誠表達方式，在這個基礎上，追求正確的“質量”比追求正確的“數量”更重要。

“均衡配置”的理念可以從巴菲特的持倉股中得到驗證，既有科技類的持倉，如蘋果、亞馬遜，也有消費類和傳統銀行類。當我們敬畏市場時，持倉中不會偏重于某些行業，而是以行業“均衡配置”的方式堅定地配置具備持續競爭優勢、具備良好成長性的公司。在行業輪動的影響下，執著于偏重某些行業很難獲得長期受益。

在行業“均衡配置”的基礎上，個股需要適度集中，要重于發現“高質量”公司，更要敢于下“重注”。如果僅僅是數量上實行均衡配置，那么投資組合大概率與指數走勢趨同。在芒格眼里，過于在乎數量的分散投資是一種失敗策略，作為投資者，要想真正從市場獲取超額收益，需要在優質的投資標的上實現集中化。

最后，從巴菲特的股東信圍繞著價值投資為主線能看出，今年是盈利擴張驅動的價值年，其回購股票也是信心的表現。往往以盈利驅動的年份有利于“原教旨主義”的價值投資，即專注于資產本身的價值和現金流定價，而非基于市場行為和交易行為。