譯文 | 孫樹強(qiáng) 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

編者按：最近，經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊“The International Economy”發(fā)布了題為《儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)陷入困境？》的文章，文章展現(xiàn)了多位專家、學(xué)者關(guān)于當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的觀點(diǎn)。總體看，多位人士表示目前的國(guó)際貨幣體系將會(huì)在未來一段時(shí)間持續(xù)下去，但美國(guó)利用美元作為制裁武器將會(huì)影響美元的國(guó)際地位。雖然數(shù)字貨幣正在如火如荼發(fā)展，但在短期內(nèi)對(duì)美元影響不大。我們對(duì)文章進(jìn)行了編譯，供參考。

誠(chéng)然，美國(guó)金融市場(chǎng)的深度和高度流動(dòng)性、以美元計(jì)價(jià)的高質(zhì)量資產(chǎn)以及法治使美元成為全球商業(yè)和貿(mào)易首選貨幣，沒有明顯的競(jìng)爭(zhēng)者。但在地緣政治裂痕不斷加深之際，美元和美國(guó)銀行體系已成為美國(guó)外交政策的主要工具。

其他經(jīng)濟(jì)體和組織為規(guī)避美元統(tǒng)治而加大努力，包括中國(guó)的數(shù)字貨幣、Facebook的Libra、分散的比特幣、歐洲的INSTEX系統(tǒng)，前英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼（Mark Carney）甚至呼吁建立全球數(shù)字貨幣以及數(shù)字歐元。

中國(guó)的數(shù)字貨幣不太可能取代美元，但是隨著時(shí)間的推移，它是否會(huì)減少美元的使用，特別是在發(fā)展中國(guó)家？

美元以及美國(guó)的金融靈活性將如何受到這個(gè)即將到來的數(shù)字支付技術(shù)勇敢新世界的影響?

WILLIAM H. OVERHOLT（哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院高級(jí)研究員）

開放的金融市場(chǎng)、良好的流動(dòng)性、美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的可靠性，以及美元體系提供重要公共產(chǎn)品這一可行的全球共識(shí)，鞏固了美元的霸權(quán)地位。它最大的優(yōu)點(diǎn)恰恰是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的弱點(diǎn)。歐元不是一個(gè)很深的流動(dòng)性“池子”，而是一些“水坑”的集合。中國(guó)的人民幣債券市場(chǎng)條塊分割，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，收益率曲線也不一致。當(dāng)中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)步開放時(shí)，到2015年左右，人民幣的國(guó)際使用以驚人的速度增長(zhǎng)，但最近資本管制收緊，這些趨勢(shì)已經(jīng)放緩或逆轉(zhuǎn)。區(qū)塊鏈替代方案仍然是原始的和未經(jīng)測(cè)試的。

未來，歐元市場(chǎng)可能變得更加一體化，歐洲央行很可能獲得與美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)?shù)目煽啃月曌u(yù)。中國(guó)的金融市場(chǎng)可能會(huì)變得更加一體化，中國(guó)可能會(huì)從以銀行為基礎(chǔ)大規(guī)模轉(zhuǎn)向債券和股票，從而形成一個(gè)非常深厚的市場(chǎng)。

盡管歐元、人民幣和區(qū)塊鏈的發(fā)展是漸進(jìn)的，但美元體系的國(guó)際威望卻發(fā)生了重大變化。2008-2009年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致一些國(guó)家，尤其是中國(guó)和俄羅斯，主張建立一個(gè)不易受美元波動(dòng)影響的體系。

自從1994年墨西哥危機(jī)后，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)幫助陷入困境的國(guó)家施加了限制，而美國(guó)在1997-1998年未能幫助泰國(guó)和印度尼西亞以來，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部已經(jīng)失去了向友好國(guó)家提供危機(jī)流動(dòng)性的聲譽(yù)。在美國(guó)放棄與伊朗達(dá)成來之不易的不擴(kuò)散協(xié)議后，美國(guó)頻繁使用制裁手段，將美國(guó)的外交政策強(qiáng)加給任何進(jìn)行美元交易的人，最終導(dǎo)致歐洲盟國(guó)緊急尋求與伊朗進(jìn)行非美元交易的途徑。曾經(jīng)有大量的時(shí)間使用港元作為美元的代理。

在特朗普完全或部分放棄伊朗協(xié)議、巴黎氣候協(xié)議、對(duì)民主的傳統(tǒng)支持、傳統(tǒng)的開放國(guó)際主義以及對(duì)盟友的傳統(tǒng)支持之后，美元與美國(guó)友善政策和重要公共產(chǎn)品的緊密聯(lián)系已經(jīng)大大削弱。

用政治學(xué)術(shù)語(yǔ)來說，以美元為基礎(chǔ)的體系重新恢復(fù)了效力，但已經(jīng)失去了許多合法性。許多國(guó)家將繼續(xù)削減對(duì)美元儲(chǔ)備和以美元為基礎(chǔ)的交易的依賴。這些變化將是漸進(jìn)的，并可能經(jīng)歷逆轉(zhuǎn)。這種趨勢(shì)將縮小美元體系的作用，但仍將保持其主導(dǎo)地位。如果全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展改變了美國(guó)開放性和流動(dòng)性的相對(duì)吸引力，世界上許多國(guó)家將欣然放棄美元體系。

MARK SOBEL（美國(guó)財(cái)政部主管國(guó)際貨幣和金融政策的前助理副部長(zhǎng)）

美元之所以作為主要國(guó)際貨幣，是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)具有活力，有發(fā)展良好的金融市場(chǎng)，較好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)。這些特點(diǎn)在未來十年不會(huì)在其他地方復(fù)制。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)將超過其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。歐元區(qū)和日本麻煩不斷，前者被疲弱的銀行、過度依賴歐洲央行和不完美的聯(lián)盟所困擾。英國(guó)因脫歐而飽受折磨。澳大利亞和加拿大市場(chǎng)太小。

中國(guó)尚不是一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。中國(guó)有一個(gè)龐大的、不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，其驚人的轉(zhuǎn)變?nèi)栽诶^續(xù)。但它也有很多問題，大量的不良貸款、過度的杠桿、不可兌換的貨幣、資本控制，等等。

全球網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)增強(qiáng)了美國(guó)金融體系的影響力，慣性進(jìn)一步支持了現(xiàn)狀。

關(guān)于中國(guó)在中央銀行數(shù)字貨幣方面的領(lǐng)先地位，人們談?wù)摵芏啵获R克·卡尼（Mark Carney）談?wù)摵铣砂詸?quán)貨幣；Facebook吹捧Libra。用中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）從中國(guó)零售體系中代替人民幣現(xiàn)金不會(huì)改變中國(guó)的金融現(xiàn)實(shí)。

美國(guó)不應(yīng)該沾沾自喜，美國(guó)濫用金融制裁是未來對(duì)美元主導(dǎo)地位的潛在挑戰(zhàn)。

金融制裁可以是一個(gè)強(qiáng)有力的工具，但應(yīng)謹(jǐn)慎使用。正如小布什和奧巴馬政府所表明的那樣，由我們的盟友和多邊機(jī)構(gòu)支持的金融制裁可以幫助實(shí)現(xiàn)廣泛的共同全球目標(biāo)。聯(lián)合國(guó)對(duì)朝鮮的金融制裁就是這樣。伊朗在聯(lián)合全面行動(dòng)計(jì)劃方面也是如此。這種多邊化不太可能對(duì)美元的全球作用產(chǎn)生不利影響。

相比之下，上屆政府過度使用單邊金融制裁。如果沒有我們的歐洲盟國(guó)和國(guó)際支持，單方面制裁可能會(huì)對(duì)美元的未來產(chǎn)生不利影響。值得注意的是，我們的歐洲盟國(guó)對(duì)美國(guó)在伊朗問題上的行動(dòng)感到憤怒，現(xiàn)在正尋求開發(fā)繞過美元的替代支付系統(tǒng)，盡管效果不佳。

美國(guó)受益于美元的全球角色——鑄幣稅、較低的借貸成本和較低的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但這一角色并非沒有壞處，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有影響。

與其糾結(jié)于美元的全球角色在未來十年是否會(huì)發(fā)生變化，不如讓我們重新關(guān)注如何穩(wěn)健明智地管理美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系，讓美國(guó)重返多邊主義之路。

ALEJANDRO DíAZ DE LEóN（墨西哥銀行行長(zhǎng)）

幾十年來，美元是國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的主要貨幣。美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和資金流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、法治以及金融市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性等方面的作用鞏固了美元主導(dǎo)地位。此外，網(wǎng)絡(luò)外部性意味著，美元在金融和貿(mào)易交易中使用得越多，其流動(dòng)性就越高，并進(jìn)一步增強(qiáng)了其相對(duì)于其他全球替代貨幣的收益。

美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位是國(guó)際金融領(lǐng)域反復(fù)出現(xiàn)的主題。早在1999年，人們就預(yù)計(jì)歐元的出現(xiàn)會(huì)增加美元在貿(mào)易和金融交易以及作為儲(chǔ)備貨幣方面的競(jìng)爭(zhēng)。此外，一些人認(rèn)為，2008-2009年的全球金融危機(jī)可能會(huì)遏制美元的地位。與上述觀點(diǎn)相反，美元鞏固了其在全球金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2019年4月，全球外匯市場(chǎng)日均交易額達(dá)到6.6萬(wàn)億美元，其中美元占所有交易額的88%。此外，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2008年至2019年年中，各國(guó)央行以美元持有的外匯儲(chǔ)備在全球外匯儲(chǔ)備中所占份額大致保持不變，占總儲(chǔ)備的62%，而以歐元持有的外匯儲(chǔ)備則下降了7個(gè)百分點(diǎn)，目前占全球外匯儲(chǔ)備的20%。

最近，對(duì)數(shù)字貨幣日益增長(zhǎng)的興趣再次引起了人們對(duì)美元長(zhǎng)期領(lǐng)先地位的關(guān)注。一些人認(rèn)為，數(shù)字貨幣是限制美元全球主導(dǎo)地位的一個(gè)機(jī)會(huì)。盡管如此，潛在的數(shù)字貨幣之間存在著非常明顯的差異。最激進(jìn)的私人版本不太可能構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)真正的交換媒介、價(jià)值儲(chǔ)存和記賬單位。此外，它們還可能成為金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源，并對(duì)信息不靈通的消費(fèi)者構(gòu)成威脅。這促使各國(guó)央行評(píng)估和考慮開發(fā)和發(fā)行某些版本的公共數(shù)字貨幣的必要性。一些人甚至呼吁建立一個(gè)由非私人機(jī)構(gòu)提供的“合成霸權(quán)貨幣”。

關(guān)鍵問題是，改變目前以美元為主的國(guó)際貨幣體系最終是否會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有利。這取決于當(dāng)前系統(tǒng)是否適應(yīng)新的技術(shù)發(fā)展——數(shù)字化和更高效的跨境支付解決方案，以及是否以公平和透明的方式使用。如果這些挑戰(zhàn)得到充分解決，以美元為基礎(chǔ)的體系將繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用。如果情況并非如此，而當(dāng)前的體系被用來追求其他外交政策目標(biāo)，這可能會(huì)內(nèi)在地加快尋找替代貨幣和數(shù)字解決方案的步伐，這可能會(huì)削弱美元目前的作用。

BARRY EICHENGREEN（加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

對(duì)這個(gè)問題有一個(gè)一致的答案。美元在國(guó)際收支和國(guó)際金融中占據(jù)壓倒性的主導(dǎo)地位。唯一可以想象的競(jìng)爭(zhēng)者，歐元和人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。Facebook的天秤座（Libra）和卡尼（Carney）的合成霸主貨幣（synthetic monagonic currency）等假想的替代貨幣不太可能啟動(dòng)。因此，在可預(yù)見的未來，一切都不會(huì)改變。

歷史表明，主要國(guó)際貨幣的身份可以迅速改變，就像1914年至1924年美元取代英鎊成為國(guó)際交易中使用的主要貨幣一樣。正如Arnaud Mehl、Livia Chitu和我在我們的書《全球貨幣如何運(yùn)行》（2018）中所展示的那樣，兩次沖擊導(dǎo)致了這種轉(zhuǎn)變。首先，制度上的重大變革增強(qiáng)了挑戰(zhàn)者的吸引力。在這個(gè)早期歷史事件中，這種變化是美聯(lián)儲(chǔ)的出現(xiàn)。

其次，一場(chǎng)嚴(yán)重的沖擊削弱了在位國(guó)際貨幣的實(shí)力和吸引力。這個(gè)沖擊就是第一次世界大戰(zhàn)。

現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)貨幣是什么？

首先，創(chuàng)建歐元債券。這將是在安全的歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的深度和流動(dòng)性市場(chǎng)方面邁出的重要一步。在選擇國(guó)際交易工具時(shí)，流動(dòng)性對(duì)進(jìn)口國(guó)、出口國(guó)和投資者都起著至關(guān)重要的作用。

第二，美國(guó)政府為使美元武器化所做的額外努力。威脅歐洲各國(guó)政府和與伊朗做生意的公司，使他們無(wú)法獲得美元信貸，這足以促使歐洲建立支持貿(mào)易往來工具（INSTEX），但不足以使美元被廣泛拋棄。在我看來，認(rèn)真對(duì)待這件事并不意味著進(jìn)一步發(fā)展INSTEX，INSTEX只意味著從事易貨貿(mào)易，而是認(rèn)真考慮歐洲債券。

MENZIE D. CHINN（威斯康星大學(xué)公共事務(wù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

只要美國(guó)保持龐大、流動(dòng)性強(qiáng)和開放的金融市場(chǎng)，美元將保持其作為國(guó)際貨幣的首要地位。美國(guó)政府創(chuàng)造安全資產(chǎn)的能力使這些流動(dòng)性市場(chǎng)成為可能。除非數(shù)字貨幣的發(fā)行者能夠創(chuàng)造一種具有美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)屬性的資產(chǎn)，否則美元不太可能被廢黜。鑒于價(jià)格的波動(dòng)性及其未經(jīng)檢驗(yàn)的特點(diǎn)，私人發(fā)行的數(shù)字貨幣發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用的可能性特別低。如果出現(xiàn)金融沖擊，比如擠兌，那么數(shù)字貨幣使用很可能會(huì)集中在那些試圖逃避監(jiān)管和資本管制的人身上。

另一方面，各國(guó)央行發(fā)行的數(shù)字貨幣可能成為另一種國(guó)際貨幣的重要形式，因?yàn)樗鼈儗⒌玫降盅浩返闹С帧Ｋ麄冞@樣做的成功與否在很大程度上取決于數(shù)字貨幣的好處，而不是在交易和存儲(chǔ)價(jià)值時(shí)使用數(shù)字貨幣的成本。如果美國(guó)的貨幣和財(cái)政政策，加上限制性的監(jiān)管政策，威脅到跨境交易的便利性，那么對(duì)美元作用的削弱可能是巨大的，也許會(huì)提高美國(guó)人的借貸成本。盡管如此，世界已經(jīng)在多種國(guó)際貨幣制度下幸存下來，并將再次這樣做。

JOSEPH E. GAGNON（彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員）

沒有內(nèi)在支持的私人數(shù)字貨幣，如比特幣，是沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)前途的新奇物品。以傳統(tǒng)國(guó)家貨幣為后盾的數(shù)字貨幣，有可能主導(dǎo)國(guó)內(nèi)和國(guó)際交易。但是有許多與安全、隱私和意外的社會(huì)后果有關(guān)的問題需要首先解決。由金融穩(wěn)定理事會(huì)指導(dǎo)的各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)在深入研究這些問題。結(jié)果仍遠(yuǎn)未明朗。

有一種強(qiáng)烈的觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)際貨幣基金組織和世界各國(guó)中央銀行等公共機(jī)構(gòu)應(yīng)帶頭為國(guó)內(nèi)和跨境交易設(shè)計(jì)和管理數(shù)字貨幣。這種邏輯類似于將世界從商品貨幣和私人紙幣轉(zhuǎn)向政府管理的法定貨幣。在任何一個(gè)特定的市場(chǎng)中，讓相互競(jìng)爭(zhēng)的貨幣試圖扮演同樣的角色，代價(jià)太高了。在一個(gè)有凝聚力的經(jīng)濟(jì)單位內(nèi)，通常由一個(gè)國(guó)家的邊界來界定，貨幣是一個(gè)自然壟斷，除了政府，沒有理由把壟斷委托給任何人。此外，獨(dú)立貨幣政策帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)利益太大，任何一種貨幣都不會(huì)放棄這個(gè)目標(biāo)。

最理想的結(jié)果是保留本國(guó)貨幣供國(guó)內(nèi)使用，并采用國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)供國(guó)際使用。理想的情況是，特別提款權(quán)將擴(kuò)大到包括國(guó)際貨幣基金組織工作人員確定的具有健全宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的國(guó)家的所有可兌換貨幣。數(shù)字特別提款權(quán)將由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）管理，就像一只由組成貨幣主權(quán)債務(wù)支持的交易所交易基金。這將擴(kuò)大非美元債券市場(chǎng)，為貨幣加入特別提款權(quán)的國(guó)家制定健全的宏觀政策創(chuàng)造額外的動(dòng)力。它將建立一種對(duì)稱的全球貨幣，美元將在其中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，但不是主導(dǎo)地位。各國(guó)將保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的完全獨(dú)立性。英國(guó)央行前行長(zhǎng)馬克卡尼（markcarney）在美聯(lián)儲(chǔ)杰克遜霍爾會(huì)議上提出了類似的建議。

轉(zhuǎn)向?qū)ΨQ的貨幣體系對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁幾乎沒有影響，制裁的效力來自美國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模和美國(guó)公司的主導(dǎo)地位。即使所有的貿(mào)易都是以歐元進(jìn)行的，也很少有公司會(huì)為了與伊朗的貿(mào)易而放棄與美國(guó)客戶、供應(yīng)商和投資者的接觸。但是，美國(guó)的制裁是一種工具，只能對(duì)數(shù)量有限的相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體有效。如果頻繁使用制裁，將產(chǎn)生遞減效應(yīng)。在某個(gè)時(shí)刻，美國(guó)有可能成為自己制裁的主要受害者。

RICHARD N. COOPER（哈佛大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

對(duì)于現(xiàn)實(shí)中的重大變化來說，十年的時(shí)間可能太短，因此，我認(rèn)為2030年代前，美元仍將是最主要的國(guó)際貨幣。盡管前財(cái)政部長(zhǎng)史蒂芬·姆努欽做出了努力，但我認(rèn)為，按照前特朗普總統(tǒng)的做法，這是在破壞美元的國(guó)際地位。幾十年來，美元一直被用來加強(qiáng)對(duì)朝鮮和古巴的經(jīng)濟(jì)制裁；近年來，美國(guó)對(duì)俄羅斯、伊朗、敘利亞和委內(nèi)瑞拉的制裁更加嚴(yán)厲，包括二級(jí)制裁，即對(duì)與伊朗打交道的歐洲和其他外國(guó)公司的制裁，盡管歐洲和其他國(guó)家不同意美國(guó)的制裁。這些最近的做法為其他國(guó)家的公司尋找不使用美元的方式與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易創(chuàng)造了強(qiáng)大的動(dòng)力。例如，盡管俄羅斯在石油、天然氣和金屬的主要出口市場(chǎng)使用美元，但俄羅斯已經(jīng)大大減少了其官方外匯儲(chǔ)備中美元的持有量。據(jù)稱，俄羅斯向中國(guó)出售石油和天然氣的結(jié)算貨幣是人民幣，而不是美元，并且常態(tài)化。

近年來，中國(guó)一直在談?wù)撋踔炼卮偃嗣駧旁趪?guó)際上的使用，但有一種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)的國(guó)際地位很大程度上源于外國(guó)對(duì)美元的廣泛使用。在布魯塞爾新成立的歐盟委員會(huì)宣布，它希望促進(jìn)歐元在各國(guó)間的使用，這一點(diǎn)與之前的中立立場(chǎng)有所不同。因此，由于所有這些原因，我們可能會(huì)看到，在未來十年中，美元的儲(chǔ)備持有、貿(mào)易計(jì)價(jià)和證券發(fā)行等國(guó)際用途都會(huì)減少。

但正如一開始所說，如果美國(guó)政府不采取進(jìn)一步激烈和挑釁性的行動(dòng)，美元作為主導(dǎo)國(guó)際貨幣的地位將不會(huì)被替代。盡管其份額可能會(huì)有所下降，但在不斷增長(zhǎng)的世界經(jīng)濟(jì)中，由于其廣泛的認(rèn)知、強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、龐大且流動(dòng)性強(qiáng)的資本市場(chǎng)以及過去實(shí)踐和行為的慣性等因素，其實(shí)際使用量可能會(huì)增加。

WILLIAM R. WHITE（國(guó)際清算銀行前經(jīng)濟(jì)顧問）

在現(xiàn)實(shí)生活中，什么應(yīng)該發(fā)生和什么正在發(fā)生常常有很大不同。目前以美元為主的國(guó)際金融體系存在很多缺陷，很可能被改變。

它沒有適當(dāng)?shù)臋C(jī)制來減少經(jīng)常賬戶失衡，它允許美國(guó)貨幣政策的破壞性溢出效應(yīng)蔓延，它沒有毫無(wú)疑問的最后貸款人。最后，它允許美國(guó)政府使用美元作為地緣政治武器。簡(jiǎn)而言之，這種行為并不符合所有人的利益，而且越來越容易發(fā)生危機(jī)。

事實(shí)上，另一場(chǎng)全球危機(jī)似乎很有可能發(fā)生。各國(guó)央行之間的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”鼓勵(lì)了寬松的貨幣政策和前所未有的債務(wù)積累，尤其是在新興市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率受到擠壓，以及投資者對(duì)收益率的追求，正威脅著金融穩(wěn)定。許多資產(chǎn)價(jià)格似乎高得不合理，調(diào)整可能是無(wú)序的。最后，貨幣和財(cái)政政策被反對(duì)放松和收緊的合理理由“困住了”。

一線希望是，這樣一場(chǎng)危機(jī)可能會(huì)促使全球協(xié)同努力，重新設(shè)計(jì)國(guó)際金融體系。不幸的是，即使是這種情況也不太可能發(fā)生。危機(jī)與系統(tǒng)缺陷之間存在聯(lián)系的觀點(diǎn)并沒有被普遍接受。此外，即使各方就改革的必要性達(dá)成一致，也會(huì)出現(xiàn)其他建議。最后，理論層面的協(xié)議仍需積極合作落實(shí)。鑒于人們對(duì)各國(guó)政府和全球化日益增長(zhǎng)的不信任，這似乎是極不可能的。

如果沒有一項(xiàng)建立新體系的合作協(xié)議，當(dāng)前的事態(tài)將決定隨后的發(fā)展。與以往一樣，金融體系將會(huì)隨著沖擊而發(fā)展。如今，一場(chǎng)特別的沖擊似乎很有可能發(fā)生。與上一場(chǎng)“跨大西洋”危機(jī)類似，下一次危機(jī)也將揭示，許多國(guó)家將面臨巨大的危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)面臨著短期美元資金的巨大短缺。出售美元資產(chǎn)可能會(huì)很快導(dǎo)致價(jià)格跳水。出售國(guó)內(nèi)資產(chǎn)以籌集美元，將進(jìn)一步增強(qiáng)已受益于“避風(fēng)港”地位的美元。這兩種結(jié)果都可能使危機(jī)嚴(yán)重惡化。

2009年，美聯(lián)儲(chǔ)向在美國(guó)的外國(guó)銀行提供美元貸款，并與外國(guó)央行簽署互換協(xié)議，這是至關(guān)重要的。同時(shí)，20國(guó)集團(tuán)同意將國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)分配增加2500億美元。人們有各種理由相信，美聯(lián)儲(chǔ)在下一次危機(jī)中可能不那么有能力或愿意做出類似的反應(yīng)。這增加了一種誘人的可能性，即特別提款權(quán)和IMF在危機(jī)中充當(dāng)最后貸款人的角色，可能不得不大幅提升。如果出現(xiàn)這種情況，人們可能最終會(huì)注意到以美元為基礎(chǔ)的體系的其他缺點(diǎn)，這些缺點(diǎn)使此類危機(jī)更有可能發(fā)生。在這種情況下，該發(fā)生的就會(huì)發(fā)生，但這可能需要很多年。

ANDERS ?SLUND（美國(guó)大西洋理事會(huì) 高級(jí)研究員）

在未來半個(gè)世紀(jì)，美元仍將主導(dǎo)全球交易，占國(guó)際儲(chǔ)備的三分之二。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)早已超過英國(guó)，但半個(gè)世紀(jì)之后美元才超過英鎊。英鎊的儲(chǔ)備貨幣地位使其被高估，從而造成了不受歡迎的經(jīng)常賬戶赤字。即便如此，英鎊匯率仍隨著英國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)下滑而穩(wěn)步下跌，其中一個(gè)重要原因是相對(duì)較高的通脹。

占主導(dǎo)地位的全球貨幣需要可靠、完全可兌換、匯率相對(duì)穩(wěn)定、通貨膨脹率低、流動(dòng)性強(qiáng)。對(duì)美元霸權(quán)的最大威脅是寬松的貨幣政策，這會(huì)導(dǎo)致通脹高于其他競(jìng)爭(zhēng)性貨幣，而這似乎不太可能在短期內(nèi)發(fā)生。

自2001年通過《愛國(guó)者法案》(Patriot Act)以來，美國(guó)財(cái)政部不僅對(duì)美國(guó)，而且對(duì)全球銀行體系實(shí)施了嚴(yán)格的控制。每一美元交易都要經(jīng)過紐約的一家大型貨幣銀行，因此美國(guó)對(duì)所有的美元流動(dòng)都有管轄權(quán)。一些人認(rèn)為這將阻止許多人使用美元，但證據(jù)指向相反的方向。美國(guó)的反洗錢政策已將世界上一半的國(guó)家排除在美元代理銀行業(yè)務(wù)之外，而許多被排除在外的國(guó)家并沒有發(fā)展替代貨幣，而是盡最大努力獲得美國(guó)的批準(zhǔn)。

數(shù)字貨幣沒有其他選擇。比特幣不具備任何貨幣的基本特征。它不是可靠的價(jià)值存儲(chǔ)工具，如果丟失了密碼，你就丟失了你的比特幣。如果計(jì)算機(jī)系統(tǒng)發(fā)生故障，則不可使用。這是高度投機(jī)性的，沒有提供穩(wěn)定的價(jià)值。比特幣缺乏透明度，很難進(jìn)行交易。

金融系統(tǒng)受政府監(jiān)管，而“天秤幣”不太可能被允許，因?yàn)閲?guó)際金融監(jiān)管不再寬松，美國(guó)和歐盟都在收緊監(jiān)管。支付系統(tǒng)受到重大創(chuàng)新的影響，降低交易成本，但這可能最有利于目前最強(qiáng)的貨幣——美元。

主導(dǎo)貨幣的最終屬性是其流動(dòng)性。市場(chǎng)波動(dòng)越大，交易成本就越重要，而這取決于流動(dòng)性。如今，大宗商品交易的交易量最大，在一種商品被消費(fèi)之前，發(fā)生幾十筆交易是很正常的。大宗商品，如石油和金屬，以美元交易的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他商品和服務(wù)。數(shù)字化和支付系統(tǒng)的便利使得交易更加快速，給美元帶來了額外的優(yōu)勢(shì)。

因此，美元的主導(dǎo)地位沒有受到威脅，甚至可能會(huì)增強(qiáng)。

PETER HARRELL（新美國(guó)安全中心兼職高級(jí)研究員，美國(guó)國(guó)務(wù)院負(fù)責(zé)反金融威脅和制裁的前助理副國(guó)務(wù)卿）

過去二十年，各種專家都預(yù)測(cè)美元將終結(jié)其主導(dǎo)地位，但我們發(fā)現(xiàn)，美元依然是最主要的國(guó)際化貨幣。

沒錯(cuò)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中所占的份額小幅下降。但美元仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。在過去兩年中，各國(guó)央行試圖從美元轉(zhuǎn)向其他貨幣，購(gòu)入黃金的數(shù)量至少與其他法定貨幣或數(shù)字貨幣相當(dāng)。在支付方面，美元擊退了來自歐元和人民幣的挑戰(zhàn)。盡管數(shù)字貨幣越來越受歡迎，但其價(jià)格波動(dòng)且監(jiān)管前景不明。

在2008 - 2009年的經(jīng)濟(jì)衰退之后，美元基本上維持了其主導(dǎo)地位，這多少有違直覺。雖然大衰退始于美國(guó)，但隨著全球前景惡化，投資者紛紛轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購(gòu)買美元。與歐洲相比，美國(guó)更早、更有力地應(yīng)對(duì)了這場(chǎng)危機(jī)，從而增強(qiáng)了這一優(yōu)勢(shì)。歐洲一直到2013年都在面臨歐元區(qū)的巨大不確定性。從嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政角度來看，由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于歐洲，以及中國(guó)不愿改革其資本管制，使其貨幣自由流動(dòng)，美元將在中期保持主導(dǎo)地位。

然而，盡管美元有韌性，但我確實(shí)預(yù)計(jì)，未來10年美元的主導(dǎo)地位將會(huì)減弱，這不是由經(jīng)濟(jì)因素，而是由地緣政治因素推動(dòng)的。對(duì)于越來越多的大國(guó)來說，美元的主導(dǎo)地位加上華盛頓對(duì)貨幣的武器化在地緣政治上是站不住腳的。正如美國(guó)永遠(yuǎn)不會(huì)允許歐洲、俄羅斯或中國(guó)支配我們的貿(mào)易伙伴一樣，歐洲、俄羅斯和中國(guó)正日益致力于尋找機(jī)制，以確保美國(guó)不能破壞它們的機(jī)制。美國(guó)的對(duì)手長(zhǎng)期以來一直在尋找美元的替代品。但主要大國(guó)，尤其是美國(guó)的盟友，在建立可行的、可擴(kuò)展的替代方案這一昂貴而富有挑戰(zhàn)性的過程中，投資的動(dòng)力有限。隨著美國(guó)的對(duì)手，以及美國(guó)在歐洲的核心盟友開始推廣替代貨幣，特別是在支付方面，它們減少了對(duì)美元的依賴，以支付那些與美國(guó)無(wú)關(guān)的貿(mào)易。技術(shù)可以促進(jìn)這一過程。

可以肯定的是，在尋找美元的可行替代品的過程中，啟動(dòng)成本很高，時(shí)間也不確定。俄羅斯多年來改變石油和天然氣定價(jià)的努力，以及人民幣緩慢的國(guó)際化進(jìn)程都表明了這一點(diǎn)。數(shù)字貨幣還有很長(zhǎng)的路要走。

但一旦非美元支付渠道建立起來，它們就有潛力迅速擴(kuò)大規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)不是美元的角色逐漸下降，而是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，替代貨幣會(huì)迅速擴(kuò)大到使美國(guó)決策者發(fā)現(xiàn)，他們的主要制裁性經(jīng)濟(jì)武器變得遠(yuǎn)不如以前那么強(qiáng)大。

原標(biāo)題：《國(guó)際貨幣體系已陷入困境？》

閱讀原文