回首2020年，在新冠疫情沖擊下，中國經濟經歷了深度下滑、快速反彈和逐步修復與恢復增長的過程。在疫后的經濟修復過程中，寬貨幣、寬信用的穩增長政策發揮了重要作用，但這也導致宏觀杠桿率階段性抬升。

1月29日，在中國人民大學國發院與中誠信國際研究院聯合主辦的“共話2021債券市場線上論壇”上，中誠信國際信用評級有限責任公司董事長兼總裁閆衍總結了本輪加杠桿呈現出的三個特點：

一是加杠桿節奏快，但持續時間相對較短，杠桿增幅逐季趨緩。由于疫情對中國經濟的沖擊具有突發性，在新冠肺炎疫情發生后，中國迅速采取一系列應對措施。據中誠信國際測算，2020年一季度宏觀杠桿率大幅攀升8.9個百分點達到283.3%，單季攀升幅度超過2019年全年。二季度政策出現邊際調整，宏觀杠桿率增加6.8個百分點，較一季度增幅回落2.1個百分點。三季度和四季度，隨著政策進一步向常態化回歸，宏觀杠桿率增幅進一步回落，分別增加5.7和3.7個百分點。全年宏觀杠桿率增幅達到25.1個百分點，較2019年增幅提升16.8個百分點。

二是非金融企業部門依然是加杠桿的主力，政府部門加杠桿明顯。根據中誠信國際的測算，全年非金融企業部門杠桿率攀升10.4個百分點，在全年總杠桿率增幅中占比達到41%，依舊是加杠桿的主力。與此同時，2020年以來在積極財政政策加力提效的背景下，政府赤字擴大、新增專項債額度提升、1萬億元特別國債發行的財政政策“三支箭”落地，使得政府部門杠桿率明顯攀升，全年增幅達到7.5個百分點，超過2019年的攀升幅度。

三是對沖疫情政策緩釋的信用風險或在2021年加速釋放，但債市違約風險仍然總體可控。本輪信用擴張一定程度上加劇了微觀主體債務的脆弱性，提升企業資產負債水平。與此同時，2020年經濟同比增長2.3%與常態的經濟增長存在3.5個百分點的缺口，疊加2021年整體社融增速或有所趨緩，信用環境有所收緊。在這“兩個缺口”的背景下，發行人通過展期等方式階段性緩釋的違約風險或將于2021年加快釋放。但考慮到當前債券市場大部分發行人信用資質優良，仍具有較強的抗風險能力，同時在監管嚴厲打擊逃廢債等舉措下，違約發行人仍主要為信用基本面實質惡化、償債能力不足的尾部主體，債券市場違約風險總體仍然可控。

閆衍表示，回顧2008年金融危機以來，在中國經濟波動增長的過程中，為了穩定經濟增長，中國曾多次采取信用擴張策略。從2016年下半年開始，隨著宏觀政策重心轉向防風險，2017年以來實際上轉向了結構性去杠桿、穩杠桿。但隨著2020年新冠疫情沖擊，全球量化寬松應對疫情沖擊，中國宏觀政策加大了逆周期調節力度，宏觀杠桿率階段性抬升，開啟了金融危機以來的新一輪加杠桿周期。

閆衍總結稱，本輪加杠桿對于經濟修復和緩釋信用風險均發揮了重要的作用。但宏觀杠桿率的快速提升，也帶來了潛在風險，包括股市、一線城市的房價快速上升已經引起市場及監管關注。