2020年底地方國企引發(fā)的信用風(fēng)險事件，令市場對信用債違約的擔(dān)憂有所增加。在新資管時代，當(dāng)前信用債市場存在什么缺陷？在哪些方面應(yīng)該作出改革和調(diào)整？

央行前副行長吳曉靈通過書面的形式接受澎湃新聞采訪時表示，債券是企業(yè)直接融資的重要渠道，是發(fā)揮市場配置金融資源的重要工具。近年來我國債券市場發(fā)展迅速，存量規(guī)模全球第二，僅次于美國。包括信用債在內(nèi)的各類債券已經(jīng)成為銀行理財?shù)雀黝愘Y管產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的。

吳曉靈指出，我國債券市場發(fā)展主要問題有三個：

一是信用評級制度不完善，評級機(jī)構(gòu)在缺乏市場約束的情況下，為了業(yè)務(wù)競爭很難真正公正地完成信用評級工作，不能真正反映融資主體的信用差別。另外金融監(jiān)管部門對投資標(biāo)的的評級要求，弱化了金融機(jī)構(gòu)對投資標(biāo)的自主風(fēng)險評判的積極性和能力。

二是債券市場沒有實(shí)現(xiàn)有效的競爭，市場主體沒有選擇債券發(fā)行、交易場所和托管場所的自主權(quán)，影響市場的流動性和價格形成機(jī)制。

三是融資主體公司治理不完善，沒有形成真正的市場約束機(jī)制，因而無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險定價，不能發(fā)揮直接融資有效配置金融資源的作用。

吳曉靈建議，完善債券市場的制度建設(shè)需要做好以下三個方面的工作：

一是營造功能監(jiān)管、統(tǒng)一執(zhí)法的市場環(huán)境。

目前國內(nèi)債券市場分為交易所債券市場和交易所場外債券市場、銀行間場外債券市場，目前這些市場尚不能完全互聯(lián)互通，在統(tǒng)一執(zhí)法上也存在一些問題。

2019年底《證券法》的修訂，由于缺乏共識，未能將非公開發(fā)行市場明確入法，根據(jù)《證券法》的授權(quán)，建議國務(wù)院通過文件明確銀行間市場是融資性債務(wù)工具的場外非公開發(fā)行的機(jī)構(gòu)間證券市場，明確市場由交易商協(xié)會實(shí)行自律管理，市場發(fā)行的非貨幣市場工具由交易商協(xié)會實(shí)行注冊管理。證監(jiān)會應(yīng)在現(xiàn)有債券注冊制的基礎(chǔ)上根據(jù)《證券法》實(shí)行功能監(jiān)管。在功能監(jiān)管的理念下，債券市場的三個登記托管機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上都應(yīng)遵循金融基礎(chǔ)設(shè)施的基本規(guī)則，這樣無論登記機(jī)構(gòu)歸誰管理，也不會對債券的互聯(lián)互通造成障礙。

二是建立有效的債券違約處置制度。

債券違約是市場信用風(fēng)險的表現(xiàn)，長期以來我們不允許違約債券風(fēng)險暴露，于是產(chǎn)生了債券的剛性兌付，致使信用評級的錯誤難以糾正，信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力也難以提高，更大的問題是債券定價機(jī)制扭曲、劣幣驅(qū)逐良幣。近日一些國有發(fā)債公司和國有融資平臺的債務(wù)違約的可能性引起市場高度關(guān)注，我們也看到了交易商協(xié)會對債務(wù)人的發(fā)函提示和效果。我們希望在債券違約處置時能進(jìn)一步明確政府與融資主體的關(guān)系，更多地發(fā)揮市場組織的作用，完善相關(guān)制度，保障證券市場健康發(fā)展。

三是加大債券市場的開放度，促進(jìn)債券市場與國際市場的制度接軌。

一是整合入市渠道，優(yōu)化債券市場入市和資金管理等制度安排，對外樹立“同一套標(biāo)準(zhǔn)、同一套規(guī)則”的良好形象。二是改進(jìn)交易流程和結(jié)算安排，如全面實(shí)現(xiàn)券款對付（DVP）結(jié)算，延長交易平臺服務(wù)時間至北京時間晚上8點(diǎn)，為境外機(jī)構(gòu)提供循環(huán)結(jié)算服務(wù)和T+3以上交易結(jié)算服務(wù)等。三是完善人民幣購售及外匯風(fēng)險對沖，允許境外機(jī)構(gòu)與多個對手方進(jìn)行人民幣購售和外匯風(fēng)險對沖，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行人民幣資金兌換。四是會同財稅部門明確稅收安排，對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的利息收入，暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。四是允許境外機(jī)構(gòu)自主選擇簽署衍生品主協(xié)議。五是外資評級機(jī)構(gòu)備案注冊后即可進(jìn)入銀行間債券市場展業(yè)。

適合投資信用債市場的主體方面，吳曉靈認(rèn)為，由于債券市場收益相對固定、波動不是很大，因此比較適合機(jī)構(gòu)投資者大批量的投資來賺取收益，而不太適合小的個體投資者。

吳曉靈最近推出新書《資管大時代》，聚焦“后資管新規(guī)時代”的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，系統(tǒng)解讀銀行、證券、保險、信托、基金、私募的市場發(fā)展邏輯與監(jiān)管改革脈絡(luò)，明確金融機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略。

《資管大時代》書封。