成都國光電氣股份有限公司（以下簡稱“公司”或“國光電氣”）近期向上交所提交了科創板上市申請。公司選用第一套上市標準，擬發行不超過約1935.49萬股，募資約9.08億元，用于特種電真空器件生產線等合計4個項目。

報告期內，國光電氣的營收及利潤存在一定波動，但綜合毛利率持續高于行業。截至2020年6月末，公司應收賬款及票據余額較大，且占營收的比例較高，相關壞賬風險值得關注。

實控人夫婦合計持股67.72% 部分自然人股東失聯 

招股書顯示，國光電氣前身為“一五”時期設立的國營第七七六廠。2000年，公司完成股份制改革。自設立以來，公司一直從事真空及微波應用產品研發及產銷。目前公司形成微波器件、核工業設備及部件和其他民用產品三大應用產品體系。

截至招股書簽署日，公司控股股東為新余環亞，新余環亞直接持有公司67.72%的股份。公司董事長張亞及其配偶周文梅分別持有新余環亞80%和20%的股權，二人系一致行動人、公司實際控制人。

除控股股東外，持有公司5%以上股份的股東還有國之光、天翊創業和兵投聯創。其中，國之光系公司的員工持股平臺，持股比例12..5%。其員工出資部分資金來自于自有資金，部分來自于實際控制人的借款。

天翊創業和兵投聯創系財務投資者，二者持股比例分別為7.22%和5%。

此外，因歷史沿革久遠，截至招股書簽署日，公司有56名自然人股東處于失聯狀態，合計持股比例0.48%。存在可能影響上市審核進程的風險。

綜合毛利率持續高于可比公司均值 

2017年至2020上半年，國光電氣總營收分別約2.62億元、3.68億元、3.55億元和2.09億元，歸母凈利潤分別約2334.95萬元、1928.49萬元、4207.27萬元和4590.63萬元。報告期內，公司微波器件產品的營收占比持續高于60%，系公司最主要的收入及利潤來源。

圖1：2017年至2020上半年國光電氣營收及歸母凈利潤變動

2018年，公司營收同比增長40.08%，但歸母凈利潤同比下滑20.08%。2019年，公司營收同比下滑3.66%，但歸母凈利潤同比增長118.16%。查閱招股書，公司營收與利潤變動方向不一致的主要原因系受其他業務波動較大的影響。2017年，公司其他業務的主要內容為房屋出租，業務毛利率為58.65%。2018年，公司將非主營業務公司分立及對外轉讓，當年公司其他業務收入規模較大，但毛利率降至2.76%，主要系原子公司國電房地產為盡快處置存量房產，用較低的價格對外銷售所致。2019年，公司其他業務的毛利率回升至17.9%，收入主要來源于剩余少量房屋租賃收入及動力銷售收入。

報告期內，公司綜合毛利率分別約45.21%、41.34%、43.84%以及47.27%，自2018年以來持續上升，且持續高于同業上市公司平均水平。根據招股書，公司綜合毛利率高于可比公司均值主要系產品結構不同所致。公司主要生產微波電真空器件，相較于可比公司生產微波固態器件，微波電真空器件市場競爭對手較少，產品毛利率相對較高。

圖2：2017年至2020上半年國光電氣綜合毛利率變動及與行業對比

值得一提的是，公司微波器件等產品最終用戶主要為軍方，產品售價由軍方審定。招股書中，公司提示軍品暫定價格與審定價格差異導致收入波動的軍工企業特有風險。

信用減值損失及研發費用需關注 

報告期內，公司應收賬款及票據合計金額持續增長，各期末分別約2.1億元、2.67億元、2.73億元及3.49億元，占各期營業收入的比例分別為85.81%、77.38%、83.56%和184.40%。根據招股書，公司應收款項余額較大主要受所處行業特點、客戶結算模式等因素所影響。

需要留意的是，2020上半年，公司應收賬款及票據發生的信用減值損失1225.28萬元，約占公司上半年利潤總額的22.73%，較公司2019全年信用減值損失增長約121.81%。

2020上半年，公司發生研發費用334.33萬元，占營收比例約1.6%，較2017年的7.49%明顯下降。根據招股書，公司上半年研發費用占比較低主要系受疫情影響，公司與客戶技術交流受阻，研發進度滯后所致。不過對比同業，2020年上半年可比公司平均研發費用率約4.45%，高出國光電氣約2.85個百分點。

?計劃募資9.08億元，主要用于研發及擴產 

此次申請上市，國光電氣擬募資9.08億元，其中約1.84億元用于科研生產綜合樓及空天通信技術研發中心建設項目，約3.04億元用于特種電真空器件生產線項目、約2.48億元用于核工業領域非標設備及耐CHZ閥門產業化建設項目，約1.73億元用于壓力容器安全附件產業化建設項目。

圖3：國光電氣募集資金運用

具體來看，綜合樓及研發中心項目擬通過新建研發大樓并配備先進設備和軟件系統，以提升公司的技術研發與科研能力。公司將重點針對空間行波管、大功率速調管等產品進行基礎技術研究及新產品預研，加速其推廣應用。

特種電真空器件生產線項目擬通過購置設備新建產線。具體涉及生產設備、試驗設備、測試設備合計549臺（套）。

核工業領域產業化項目擬利用現有廠區空地新建車間并購置設備，以實現對核工業領域的非標設備、核用閥門及其他部件的規模化生產。

壓力容器安全附件產業化項目擬在公司現有廠區新建廠房并且新增硬件設備，以幫助解決公司產能瓶頸。項目建成后，預計年生產各類壓力容器安全附件13.7萬套。

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